主题：央行正式将同业存款纳入存款口径

12月27日，央行正式下发文件，将原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围，其中包括存款类金融机构吸收的证券类及交易结算类存款，这意味着以余额宝为代表的货币基金吸收的存款将缴纳存款准备金。

　　但这并不意味着其收益将下降，因为文件同时规定上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零，这意味这货币基金存款暂时不需要缴纳准备金。

　　对于上述纳入存款范围的同业存款利率，央行表示由市场交易双方协商决定。

　　民生宏观对此解读如下：

　　①同业存款纳入一般性存款，但暂不缴纳存款准备金，央行因新规修改降准对冲的必要性下降，降准预期后延。

　　②货币宽松和强势美元导致汇率贬值，制约了央行货币宽松空间，央行用巧招，将同业存款纳入一般性存款，理论上可提高银行的潜在放贷额度，达到货币放松降低融资成本的效果。

　　③此前因同业存款的缴准预期制约了银行间市场银行融出资金的意愿，导致资金面紧张，若同业存款不缴准，将有助于资金利率下行。

　　④理论上释放额外信用额度利好银行股，但银行的风控要求和资产质量压力仍将制约银行的信用扩张。跟给你发票额度但你不一定会用完是一个道理。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委评论称：

　　非存款性同业存款视作一般性存款计入贷存比，有法定准备金但暂时不缴，有人说等于降3次准，这并不准确:从流动性的角度，不缴没改变流动性状况缴了就收紧了；从资金成本的角度，不缴直接成本不变，降准就降了成本；从释放信贷潜力角度，贷存比的松绑释放了信贷潜力，与降准具有异曲同工。

　　平安证券分析称，央行存款口径调整因存贷比压力

　　主要内容包括①2015年起将非存款类金融机构存款纳入存款统计口径；②新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放；③上述存款应计入准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。

　　平安证券银行组点评：①调整的原因：近期T+0货币基金等的快速发展，造成一般性存款科目搬家，对银行存贷比造成较大压力；②短期影响，银行存贷比压力得到缓解，平均可降低存贷比4-5个百分点。③中长期影响，如我们15年策略报告中所说，此次口径调整中长期的影响在于银行的市场化利率定价的同业负债占比将进一步提升，促进利率市场化的平稳过度；④根据我们测算，如果同业存款按照法定存款准备金率(大行20%，小行18%)缴纳准备金，可能需要2-3次降准进行对冲。此次文件明确了纳入存款口径的同业存款需要缴纳准备金，但给予缓冲期安排(适用的存款准备金率暂定为零)，大幅缓解了市场对于流动性的担忧。



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，如果同业存款按照法定存款准备金率(大行20%，小行18%)缴纳准备金，可能需要2-3次降准进行对冲。此次文件明确了纳入存款口径的同业存款需要缴纳准备金，但给予缓冲期安排(适用的存款准备金率暂定为零)，大幅缓解了市场对于流动性的担忧。

略好于市场预期,但符合上周周中的传言,对银行构成一定的利好.

央行387号文或鼓励银行套利 不缴存准只是暂时的
央行“387号文”来了看银行如何刷同业套利？

　　[如果银行刷同业存款，那就存在一个期限错配的风险，将长期限的一般性存款转变成短期限的同业存款，而且同业市场的利率是波动的，对银行的流动性管理带来一定的风险]

　　12月27日晚间，央行387号文正式版(《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》)终于曝光。

　　该文内容与12月24日平安夜《第一财经日报》独家报道的《非银同业存款不交存准银行重大利好传来》的主要内容完全一致。

　　经过了几日的“消化”尤其是在看到“387号文”之后，市场人士开始幡然意识到，“387号文或在鼓励银行表内套利”。

　　从理论上而言，这种套利空间的确存在，一位银行业人士向《第一财经日报记者》评论道，“以后要转做通道的同业存款”。

　　现实中是否会存在这种套利空间？央行又为何要“鼓励”这种套利？

　　鼓励银行表内套利？

　　央行387号文规定：“2015年起将非存款类金融机构存款纳入存款统计口径；新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放；上述存款应计入准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。上述存款的利率按照市场化原则协商而定。”

　　MFI经济学家江勋、研究员尹伟认为，上述规定就是将之前的表外套利转为表内套利，银行表内就有了两套信贷体系，不同的存款准备金、不同的利率管理。换句话说，相当于把原来作为“侧室”表外的同业往来“扶正”了。

　　尹伟表示：“‘表外双轨制’直接变成‘表内双轨制’，实际上央行在‘鼓励’金融机构在银行表内直接进行监管套利。”

　　一位城商行人士也对本报记者笑称，“以后专做同业存款”。

　　这非常好理解，同业存款纳入存款统计口径，但存准率为零，银行不用缴纳高达20%的存款准备金，这样就化解了存贷比的束缚；同时，同业存款的利率遵循市场化原则，利率要高于普通存款，而且不受基准利率及其上浮10%区间的约束。

　　国泰君安宏观团队的测算认为，只要一般性存款转换为同业存款的成本低于3%，银行就有这种动力去做转换，而这将导致一般性存款的流失和同业存款的增加。

　　那到底如何操作？

　　举个例子来说，假设银行A有1万亿元一般性存款，如果A银行愿意，可以将这1万亿元一般性存款以同业拆借的方式拆借给基金或信托公司，其在资产端就形成了1万亿元的同业贷款，然后，这些非银机构将这1万亿元以同业拆借的方式拆给A银行，那么A银行在负债端的原来1万亿元的一般性存款就变为1万亿元一般性存款和1万亿元同业存款。

　　按照387号文新规，上述2万亿元存款中只有原来的1万亿元一般性存款需向央行缴纳20%的存款准备金，也就是需要上缴2000亿元，另外的1万亿元同业存款则无需上缴存准金。也就是，2万亿元的存款一共缴纳了2000亿元的存准金，原来的存准金率被大幅摊薄。

　　另外，A银行向非银机构拆出以及从非银机构拆回的资金利率均按照市场化利率协议进行，不受基准利率和10%上浮区间的限制。

　　用一位西南部城商行人士的话说：“这样的操作可以反复刷，但风控是否能过是个问题，这个套利的过程其实就是加杠杆的过程。如果银行刷同业存款，那就存在一个期限错配的风险，将长期限的一般性存款转变成短期限的同业存款，而且同业市场的利率是波动的，对银行的流动性管理带来一定的风险，所以银行是否会这么做要看不同银行的风格。”

　　双刃剑

　　不过，这样的做法对银行来说，亦是一把双刃剑，很有可能推高其业务成本。深圳一家股份制银行人士认为，由于需要绕道非银机构，银行需要支付通道费用。另一方面，由于无风险利率上升，非银机构发行各种产品以同业存款的形式存入银行，从而获得较高收益。这不但会推高银行资金成本，还会导致银行客户和资金流失。

　　“如果没有特殊情况和人为因素，通过这种方式操作，不但套利空间很大，而且风险很低，非银机构的产品吸引力远远高于直接在银行存款。”上述深圳股份制银行人士说，在此情况下，为了留住客户，银行有可能会主动要求客户购买非银理财产品，再将资金以同业存款存入。但如此一来，银行不但需要付出更高的资金成本，而且在一定程度上丧失客户主动权，“估计银行不会有很大动力”。

　　一箭多雕

　　不过，央行显然对上述所谓“漏洞”有所预见，也没打算让这个“漏洞”永恒存在。

　　因此，387号文强调“上述存款应计入准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零”，尽管没有明确说，但传递的信号基本上是确定的：不缴存准只是暂时的。

　　“现在不收存款准备金，但没说以后也不收，央行这次的做法很有艺术性。”华南某股份行人士亦称，从新规内容来看，央行是将非银同业存款作为流动性调节工具，可以根据实际情况，随时要求银行的非银存款上缴存款准备金。

　　再做个简单的解释，假设A银行目前有100万亿元存款，20%的存准金意味着该银行的负债成本为20%(暂时忽略银行支付给储户的利息)，假设纳入该银行存款统计口径的同业存款规模有10万亿元，该部分不缴纳存准金，则意味着这110万亿元存款共缴纳20万亿元存准金，摊薄下来，存准率由原来的20%降低到18%，也就是说银行的负债端成本下降，从而降低企业的融资成本。

　　至于缓解市场流动性压力方面，理解起来就更加容易。

　　原本市场预期同业存款纳入存款统计口径，如果采用一般性存款的存准率，则将从市场上冻结大量资金，如此，在年底流动性本来就偏紧的情况下，不抽水本身就意味着变相放水，而且不需要通过央行降准来对冲。

　　在上述深圳股份行人士看来，央行上述规定，隐含着鼓励商业银行进行监管套利之意，此举可使银行将大量表外业务转入表内，从而有效抑制影子银行规模。未来一段时间，在银行表外业务进行的影子银行业务，可能会迅速萎缩。而另一方面，非银同业存款利率高于一般存款，具体执行又由各方自行商定，将使利率浮动空间更大。“从这个角度来看，这也是一种隐蔽的利率市场化手段，影响不仅仅限于调节流动性。”该人士说。