主题：生益科技：平淡中等待希望http://www.sina.com.cn 2008年09月05日 13:45 全景网

　三季度整体开工与盈利情况：开工率上升，但盈利预计和2季度相仿公司进入传统旺季以后，开工状况正在逐月改善。目前本部（包括松山湖）、陕西生益厂已接近满产，而苏州生益厂的开工为70%左右。苏州厂主要客户为台资厂商，其中一家发生火灾，另外还有一家存在付款的信用风险，所以公司主动收缩了与其业务，这造成了开工不满的情况。

　　但开工上升以及相应收入的增加，并不意味着利润的同比增加。主要是因为生益六月下旬的时候又重新下调了价格，而铜箔价格还未曾降低，所以成本压力较大，预计毛利率会有所下滑。整体盈利预计和2季度相仿；!更为长期的判断：我们对生益的未来需求更为乐观，但行业供过于求的状况短期还不会改变，未来盈利状况仍旧难以改善生益开工率的上升、收入的增长并不代表整个行业的好转，更多是和公司自身产品及客户结构有关。主要体现在：1）公司的客户结构较分散，和台湾厂商不同，它是以多批量，多客户，小订单为主。而台湾厂商是少批量、大客户为主。所以生益受单一客户或领域的需求波动风险更小，比如今年山寨手机的崛起、通讯基站的建设都增加了公司的订单。这种多批量、小订单的生产模式非常考验厂商的管理能力，公司很早就引入了ERP系统（目前仅还有美国的ISOLA也具备）。管理软件的引入并不难，但带来整个管理方式的转变则不是现有其他覆铜板大厂可以效仿的，所以这注定了生益是一家有独特定位的公司；2）目前的主要应用领域为通讯基站（包括路由器）用的PCB板（估计占收入15%-20%）。

　　公司是华为唯一指定的供应商，也是中兴的主要供应商，所以未来国内3G的建设将给公司带来更为确定的订单。

　　综合上面两点，我们对生益未来的订单需求更为乐观。即使未来整体行业需求不佳，也会有一个远超过行业的开工率水平。

　　但如果行业整体供需状况不佳，公司即使有不错的开工率也难以有良好的盈利状况。而目前我们恰恰难以找到整体行业供需变好的信号：1）据公司估计，目前中国覆铜板的整体开工率仅有70%，仍旧处在较低水平；2）根据IPC对北美地区PCB的统计数据：硬板7月份出货量同比增5.3%，环比降15.9%，订单量同比下滑8%，环比降18.1%；软板表现更佳，7月份同比增31.8%，但环比降1.5%，订单量同比增9.9%，环比降11.8%；公司目前判断行业供需关系的改善在09年下半年。

　　行业的长期发展问题：政策支持，产业向其他国家输出未来几年不可能国家对覆铜板产业是肯定支持的。之前，由于税号的原因，公司产品被列为有色金属领域，而被降低了出口退税率。目前国家已经将覆铜板单独列了税号，预期不久出口退税率将能够回复到原有水平。

　　国家对PCB产业也同样是支持的态度。

　　覆铜板及PCB产业向其他更低成本国家转移，在近几年几乎不可能。中国仍旧是投资环境最佳的地方，无非是向内陆地区转移。印度、越南、东南亚等都存在这样那样的问题。前期许多厂商考察完各地后，都仍旧选择国内。

　　其他重要信息1）主要材料成本的判断：铜箔价格随着铜价(56660,-1280.00,-2.21%,吧)的下跌，未来也会有所下调。但因为铜箔厂商在06年后基本没有扩产，所以其价格谈判能力要好于覆铜板厂商，其价格下跌也会带来覆铜板厂商的降价压力。电子玻纤价格趋势向下，这会是公司降低成本的主要动力来源。因为玻纤行业前两年的扩张很凶，而房地产的萎靡使得玻纤需求下降，这也会传导到电子级玻纤。环氧树脂随着油价的下跌也会有所下降。（厚板的成本结构：铜箔30%，电子玻纤40%树脂20%；薄板的成本结构：铜箔65%，电子玻纤20%，树脂15%；以上数据为估计数据）

　　2）公司看好软板的发展。生益目前软板只有一条生产线，月产能为5万平米，完全满产，未来会有较大的扩张计划 。



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