主题：股价已反映预期，下调至“中性”

丰水和降息带来双重利好

　　由于来水偏丰，三季度公司累计发电量同比增长12%。10/11 月，三峡平均入库量分别较去年同期高55%/17%，因此我们预计电量也将有显着增长，从而使得今年四季度盈利实现同比较高增长。今年11 月央行将贷款基准利率下调了40bps，公司三季度末有息负债近520 亿元，每年将带来约2 亿元的财务费用节约。

　　资产注入可期，规模相当于一个三峡电站

　　由三峡集团投资建设的向家坝和溪洛渡电站已于今年7 月全面投产，两电站合计装机20 GW，相当于一个三峡电站。三峡集团曾承诺将两座电站注入上市公司，目前方案尚未公布，如果注入，我们预计将提升公司装机79%，并增厚公司业绩。另外由于该等电站位于三峡电站上游，因此投产后相当于提高三峡的有效库容，我们认为将有助于提升三峡的盈利能力。

　　在手上市公司股权大幅增值

　　12 月10 日，公司参与中广核电力H 股IPO，以2.78 港币/股的价格认购2.79亿股，截至目前已增值26%，该部分股权当前市值按长电总股本折算为0.05元/股。公司目前持有的上市公司股权主要为电力公司和银行，对应市值约205 亿元，累计已增值约200%。

　　估值：上调目标价至11.4 元，评级下调至“中性”

　　我们维持盈利预测，由于基准利率下降，我们将无风险利率下调了2ppt，从而将WACC 假设从6.5%下调至6.4%（使目标价上调4%），同时将目标价滚动至2015 年底（使目标价上调10%），基于贴现现金流估值方法得到新目标价11.4 元（原10.04 元）。公司股价前期涨幅较大，我们认为已基本反映了市场对资产注入的预期，因此将评级从“买入”下调至“中性”。[瑞银证券有限责任公司]

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