主题：宇通客车:公司有望获得资本市场重新定位

研报东方证券2015-01-09 14:57
投资要点

12月客车销量超市场预期。公司12月客车销量10459辆,同比环比分别增长26.3%和45.8%,大幅超市场预期。主要原因是新能源客车单月销量超预期。12月新能源客车销量约2300辆,11月新能源客车销量约1000多辆,新能源客车环比增长1000多辆,另外,传统客车在12月旺季中也实现环比增长。

4季度单季新能源客车高于前3季度总量,看好15年新能源客车销量释放。因12月新能源客车订单超预期,导致4季度新能源客车总销量约为4300辆,高于前3季度新能源客车总量。主要原因是,部分新能源订单均集中在旺季体现,另外E7电动车上市成为公司新能源客车增量原因之一。随着公司纯电动客车其它系列在15年陆续推向市场及15年是地方政府新能源客车考核年,我们看好公司新能源客车需求释放,预计15年新能源客车销量有望增长50%以上。

预计4季度盈利增速将高于销量增速。4季度公司客车销量2.22万辆,同比增长13.8%,因新能源客车比重高,比重达到19.4%,预计4季度盈利增速有望在25%以上,有望远高于销量增速。

高比例分红,业绩增长确定性高,优质公司有望获得资本市场重新定位。公司在资产注入方案中中承诺,2014年-2016年以不少于当年实现可分配利润的50%用于现金分红或回购股份,高比例分红彰显公司充分考虑流通股东利益。预计15年新能源客车仍然是公司销量和盈利增长点之一,另外客车出口有望稳定增长,15年折旧有望同比大幅下降,预计15年业绩增长确定性强。目前公司股价对应14年、15年PE12.8、10倍,其它相关新能源汽车客车企业及新能源汽车产业链公司估值远高于公司估值水平。高比例分红、业绩增长确定性高,公司有望获得资本市场重新定位,估值仍将修复。

财务与估值:预计2014-2016年EPS 分别为1.85、2.26、2.75元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2015年13倍PE 估值,目标价30元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。

风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源订单交付时间的不确定性。


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