主题：2015瑞银大中华研讨会快评

研报日期：2015-01-15
资产注入时间和方式尚未确定

　　母公司三峡集团承诺注入的两座金沙江下游电站溪洛渡和向家坝水电站（三峡集团持有70%股权）所有机组已于2014 年全部投产发电，但由于部分尾工尚未完结，有待竣工结算，因此具体注入时间和方式尚未确定。向溪电站规模相当于一个三峡电站，根据集团数据，总投资或达到1755 亿元，与三峡电站1800 亿元的总投资相当。

　　参与核电投资，短期内料无显着利润贡献

　　去年公司宣布成为三峡集团在国内核电投资业务的唯一平台，并受让了桃花江核电20%股权。桃花江电站位于内陆，短期内获得政府核准并恢复建设的可能性低，加上核电建设周期长（至少5 年），因此2020 年前很难有利润贡献。

　　负债率持续下降，在手上市公司股权大幅增值

　　公司2014 年三季度末的资产负债率为45%，管理层预计2014 年底可能降至40%，这意味着公司有足够的负债空间进行集团资产收购。同时，公司持有的上市公司股权（主要为电力公司和银行）对应市值约205 亿元，累计已增值约202%。

　　估值：维持“中性”，目标价11.4 元

　　我们当前的盈利预测未考虑资产注入，假设WACC 为6.4%，基于贴现现金流估值方法得到目标价11.4 元，并维持“中性”评级。[瑞银证券有限责任公司]

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