主题：上汽集团：能力业绩估值三升 推荐评级

2015-01-21 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 李正伟
[摘要]


投资建议在上海大众和上海通用新产品周期推动下，未来2-3年上汽将找到新的利润增长，高基数上利润增速继续维持在15%以上，维持公司推荐评级，上调目标价至36元，上调幅度44%，继续买入。


理由2014年上汽股价翻番更多来自于估值提升。2014年3月28日我们上调上汽集团至“推荐”评级以来，公司股价已经翻倍。回首看来，2014年上汽股价的上涨更多来自于估值提升而非业绩超预期，推动估值提升的原因：1）大盘整体估值中枢上移；2）高分红率和沪港通叠加效应带来投资者结构变化；3）国企改革预期。



新产品周期带来业绩增速提速和国企改革落地将成为2015年上汽股价进一步上涨的动力。1）上海大众和上海通用已经进入新一轮的产品周期，未来2-3年上汽有望进入盈利增速恢复的阶段；2）整车产能扩充基本在2015年完成，自由现金流充裕，分红能力强，5%的股息率（对应50%的分红比例）对10倍P/E估值有强支撑；3）国企改革从预期到实施，从实施到释放改革红利，还将继续推高业绩和估值；4）新产品的成功意味着上汽营运能力的提升。



凌渡领衔上海大众新产品周期，在奢式宽体轿跑、中级SUV和C级轿车寻找新的利润增长点。除凌派外，今年公司还将推出新一代MPV途安和斯柯达速派。2016-2017年预计还将有5款新车型推出，其中重量级的有大众全新一代途观（Tiguan）、B级SUV以及C级轿车，未来B级SUV和C级轿车有望继续推动大众高增长。



昂科威、凯迪拉克领衔上海通用新产品周期。12月昂科威在上市3个月后月均销量破万，成功导入市场；未来昂科威将推出更小排量的版本，争取将月销量从现在的1万辆提高至2万辆，我们认为未来昂科威对于上海通用的贡献将不亚于途观对于上海大众的贡献。2014年国产凯迪拉克销量达到4万辆，保持翻倍增长，2015年国产+进口销量有望达到10万辆。



盈利预测与估值2015年公司销量有望超过610万辆，维持公司2014/15年EPS为2.58/2.98元的预测，同比增长14.6%/15.5%，维持公司推荐评级，上调目标价至36元，相当于2015年12倍P/E。



风险公司新产品推广不达预期。



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