主题：上海汽车(600104)下半年形势仍较严峻

08 1H实现主营业务收入576.4亿元，YoY增长12.86%，实现净利润19.65亿元，YoY下降27.6%。净利润下降主要由于三个方面的原因：
　　（1）受韩国柴油价格大幅上升以及欧洲排放标准制约影响，公司海外业务净利润亏损2.66亿元；
　　（2）南汽合并报表后影响净利润1.66亿；
　　（3）股票投资收益同比减少5.3亿。若不考虑上述影响，上半年国内市场主营业务净利润同比增长为17.03%。
　　自主品牌业务仍未盈利，成为拖累公司业绩的主要因素。结合轿车景气周期波动规律，我们认为短期内获得改善空间不大。
　　上海大众上半年净利润增长接近60%，处于快速成长期，是公司一大亮点。上海通用则由于去年同期基数较大，净利润小幅下降。保守估计，下半年轿车市场销量将低于上半年。预计上海大众加上海通用08、09年投资收益贡献为43.5亿、42.5亿。
　　预计公司08、09年净利润分别为28.05亿、27.98亿，YoY分别下降39.5%和0.24%。我们认为整个轿车行业09年的利润可能下降10%以上，因此公司09年的盈利情况依然好于行业。08、09年EPS分别为0.43元、0.43元，P/E分别为14倍、14倍，目前估值合理，投资建议为"持有"。


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