今日视点：降息仍有必要
2015-02-05 02:14 来源：中国证券报 字号：12 14
全面降准终究还是来了。央行此时降准，兼顾了平抑流动性季节性波动、对冲外汇占款减少、稳定经济增长和推动结构调整的多重目标，是对当前偏紧货币条件的合理修正。目前来看，流动性供给缺口因全面降准得到弥补，而通胀走低带来的实际利率高企依然较突出，利率存在继续下调空间。

春节前流动性面临较大考验，为央行放松货币环境提供了契机。为平抑货币市场波动、弥补短期流动性缺口，春节前历来是央行投放流动性的高发期。具体到今年，节前流动性收紧的风险更大。除去常规的长假取现影响外，春节前新一轮IPO进一步加大了机构流动性管理的难度。在今年春节前流动性面临多重考验的情况下，央行采取更大力度的放松动作非常必要。

更根本的原因在于：一方面，新增外汇占款趋势性减少，导致基础货币长期面临供给缺口，有必要稳定中长期流动性供给，确保银行体系正常运转。另一方面，当前货币条件存在放松的必要。经济增长下行压力不减，宏观经济政策仍需发挥托底的作用。1月制造业PMI数据连续第6个月下行，且进一步跌破了50的荣枯线，显示制造业生产经营活动继续放缓。结合其它高频数据分析，一季度经济增长率恐将滑向政策底线，货币政策需要适时肩负起稳增长的责任。

同时，通缩风险持续增加，货币政策存在放松的压力。去年下半年以来，消费品价格增速不断放缓，工业品价格加速下行，通胀水平持续走低。考虑到美元升值、需求疲软、大宗商品价格下行趋势依旧，我国物价仍处于下行通道，且通缩风险持续增加。

通胀下行将导致实际利率抬高，这不利于居民消费和企业投资，抑制经济增长动能，由此带来货币政策放松的压力。

在低增长、低通胀的环境下，近期已有越来越多的经济体加入货币宽松的行列，竞相放松货币条件以改善经济增长、摆脱通缩困境。去年11月降息后，我国货币宽松节奏有所放缓，货币条件没有明显改善，甚至更趋紧张。首先，货币增速继续放缓。其次，人民币实际有效汇率仍处升值通道。最后，通胀走低导致实际利率并未出现明显下降。纵观货币增速、人民币汇率、实际利率，这三者都处在趋紧状态，可见货币条件并未出现明显放松。

无论是出于托底经济、应对通缩风险的需求，还是从保持货币政策松紧适度的角度出发，当前都存在适度放松货币条件的必要。在具体做法上，目前监管层已然在推动宽信用的进程，但投资增速回落导致的融资需求萎缩一时难以扭转，货币增速还在走低。近期人民币对美元汇率贬值的倾向更加明显，即期汇价持续徘徊于波动下限附近，但考虑到人民币国际化战略和防范国际资本大量流出，央行势必不会允许人民币出现趋势性贬值预期和走势。相比之下，降低实际利率更为容易。

降低实际利率，首先有必要下调存贷款基准利率。鉴于信贷在我国社会融资结构中占有重要地位，要有效降低实体经济融资利率水平，很难回避调降存贷款基准利率这一选项。其次，降准亦有助于引导利率下行。目前法定存款准备金率仍处于高位，银行存款的资金效率较低，加上利率市场化的作用，导致银行的资金成本无法下降。通过下调存款准备金率，可一次性释放出大量低成本资金，有助于增加银行体系流动性，推动市场利率下行。

因此，央行选择全面降准，既是对冲外汇占款下降，也是对偏紧货币条件的合理修正。降准搭配降息的做法，更有助于引导实际利率下行。目前来看，一季度经济下行压力大、通缩风险上升，央行继续下调基准利率值得期待。（中国证券报记者 张勤峰）

普降加定向 降准可释放6650亿元资金
　中国人民银行4日宣布，自5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　央行表示，将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

　　据机构估算，截至2014年12月底，全部存款规模约为110万亿元，普降存款准备金率0.5个百分点大概释放资金5500亿元。对城市商业银行、非县域农村商业银行额外多降低0.5个百分点：截至12月底，全部城市商业银行存款规模为11.8万亿元，全部农村商业银行存款规模为8.8万亿元。按照全部口径计算，合计释放资金1000亿元；对农业发展银行额外降低4个百分点：农发行合计存款规模为3800亿元，释放资金约150亿元。因此，合计释放资金最多为6650亿元（考虑到合规城市商业银行和农村商业银行，此数量为上限）。

　　中国民生银行首席研究员温彬认为，这次降准第一次采取普降加定向，是货币政策工具使用的又一次创新，体现了货币政策松紧适度。去年四季度我国资本项目逆差900多亿美元，资本流出导致外汇占款收缩，并在去年12月出现1200多亿元负增长，随着当前人民币贬值预期增强，未来几个月外汇占款仍将趋势性下降，央行仅靠逆回购、MLF等政策工具补充流动性属于治标之策，此时降准显得尤为必要和及时。

　　温彬认为，去年11月降息效果会在今年1月存量货款重新定价时体现，将对降低实体经济融资成本起到一定作用。

央行雪中送炭 持续宽松可期
　当前经济下行压力较大，又正值春节前流动性季节性波动时期，为进一步增强金融机构服务实体经济的能力，促进货币市场平稳运行，平稳度过下周新股申购冻结巨量资金的波动期，央行4日首次祭出普遍下调兼定向下调存款准备金率的重磅措施。业内人士认为，货币宽松仍在进行中，未来持续宽松依然可期。

　　经济下行压力较大

　　1月以来披露的经济数据显示当前经济下行压力依然较大。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，此次降准是对1月PMI跌破50的反应。2015年1月制造业PMI为49.8%，连续5个月下跌，为2012年10月以来首次跌入收缩区间。从2014年7月以来制造业PMI呈趋势性下降，反映出工业增长动能减弱，预示经济增速可能继续下探。生产指数和生产经营活动预期持续下降，生产指数降至51.7%的近两年最低值，生产者经营活动预期降至47.4%的历史新低，表明企业生产意愿明显减弱，工业生产增长的微观基础疲态加重。

　　同时，房地产投资情况依然不容乐观。2014年，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%，增速比1-11月份回落1.4个百分点，比2013年回落9.3个百分点。尽管房企拿地热情相对提升，但非热销地区的投资提振不易。房地产投资与固定资产投资增速间的差值有继续扩大的趋势，房地产对经济的拖累作用也将越来越明显。预计房地产投资增速下探在2015年上半年仍将持续。

　　交通银行预计，即将公布的1月CPI数据可能回落至近年新低。预计1月食品价格环比小幅回升，非食品价格涨幅持续收窄，生产资料价格整体延续下跌趋势，并且下降的种类增多、降幅加大，PPI同比降幅将进一步扩大至-3.8%。

　　民生证券宏观研究院报告则认为，央行的宽松周期远远没有走完。一次降息并不足以点燃已经熄火的传统增长引擎。房地产的销售虽然明显好转，但在高库存的压制之下，投资还没见底。制造业的去产能也还有很长的路，唯一的指望是基建，但多重因素掣肘让基建心有余而力不足，很难完全对冲房地产和制造业的下滑。再加上外围油价及其他大宗商品价格下跌带来的输入型通缩压力，维持相对宽松的流动性环境依然是必要之举。

　　近期资本流出也呈扩大态势，导致国内资金面进一步收紧。国家外汇管理局3日公布的数据显示，资本项目逆差录得1998年以来最高值。海通证券分析师姜超认为，历史经验表明，在汇率贬值和降准之间存在高度的相关性，无论2008年、2012年的全面降准，还是2014年的定向降准之前均伴随着人民币的阶段性贬值。而随着IPO发行的加速和公司债注册制的推出，从资本市场到经济的传导渠道正在打通，从而扫清了货币放松的障碍。

银行、房地产、农业、有色金属等概念股将从中直接受益。

05 12:18] 有风起浪: 节前或再降息
[05 12:20] 系统消息: 午评(5)午后还有反弹
[屏蔽][05 12:22] 算股神V: 你当央行
[屏蔽][05 12:22] 算股神V: 这么给力?
[屏蔽][05 12:59] 算股神V: 能降准就不错了
[屏蔽][05 12:59] 算股神V: 该知足了