主题：中信证券 龙头券商反弹可期

群益证券

中信证券（600030）公司2014年全年扣非后增长超过80%，好于预期：公司2014年营收295.1亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95亿元，即使扣除二季度因REITs造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10亿元;其中四季度尤为突出，四季度实现营收和净利润分别为121.3亿元、49.3亿元，YOY分别大增109.9%、218.6%。

投资收益、利息收入是高增长主因：公司2014年四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721亿元，占比7.13%，居市场首位(含子公司)。当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一：四季度市场日均成交量约为5560亿元，YOY增175%。

H股增发补充资本：公司2014年12月28日公告称拟新增发行H股15亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5个交易日H股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250亿元人民币，按照2014年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS增厚约10%左右；发行后公司2015年PB将由2.7倍降至2.5倍左右，对比目前A股券商估值有较大的提升空间。此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

市场牛市通道已经开启，看好2015年全年的交投情况，判断全年日均成交量有望达到4000亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

维持公司2015年130亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A股价对应2015年PE23.7倍，PB约为2.71倍，H股PB仅为1.93倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予公司“买入”的投资建议。


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