主题：电力下游行业毛利率将提升

电价下调风声再起。对于受影响较大的火电行业来说，一方面利用煤炭成本的下降来降低影响，另一方面则迫使自身加快改革步伐，为“电改”等市场化考验做准备。而对于电解铝和水泥等下游行业来说，上网电价下调将促使其毛利率提升。

　　随着经济增速的换挡，火电的上网电价进入了下降周期。同时，火电的主要成本——煤炭的价格由于需求下降。数据显示，去年秦皇岛煤炭价格指数相比2013年下跌幅度超过12%。正是成本的下降，使火电的毛利率水平没有与电价同步下滑。以华能国际为例，2013年3季度末下调电价后，四季度销售毛利率虽然环比下降了逾5个百分点，但同比依然增加逾2个百分点。

　　值得注意的是，电价下行的速度和幅度都在扩大。从速度上看，2015年伊始，电价下降的风声就已经传来。与前两年相比，时间节点明显提前。回顾2013年和2014年，电价下调的消息都是到六月份才开始传出，而到了三季度末，发改委正式发文下调电价。按照今年2月份就有消息传出，很可能到二季度电价就会正式下调。

　　其次，从幅度上看，此次下调比例有所扩大。2013年，电价下调的省份中，江浙沪三地每千瓦时上网电价下调0.025元，居各地之首，全国平均每千瓦时下调了0.0127元。2014年的调价中，江西下调幅度最大，达每千瓦时0.03元，全国平均每千瓦时降低0.0093元。而据业内估计，今年电价下调，平均降幅可能超过每千瓦时0.015元。

　　电价下调的速度和幅度在加快，这对于电企来说，“电改”等市场化改革的号角也已越来越近。据悉，中电投等电企已率先开始了混合所有制等改革，市场也给予了高度认可。

　　此外，与前两年上网电价下调的原因不同，此次电价下调可能是基于“煤电联动”政策，用电侧的价格也有下调空间。而下游的一些高耗能行业，如电解铝和水泥等行业的电力成本分别占到总成本40%和20%左右，因此随着电价下调，毛利率有望提升。


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