主题：汽车行业:行业增速放缓 进入下行通道

汽车行业:行业增速放缓 进入下行通道http://www.sina.com.cn 2008年09月09日 15:29 顶点财经


　　长城证券 吕磊

　　要点：

　　行业增速放缓报告期内汽车类上市公司实现主营收入和净利润分别同比增长23.17%和13.33%，较07年同期增速72.97%和107.54%出现较大幅度下滑，我们认为行业短期已进入下行通道。

　　细分行业成长性分析行业进入下滑趋势的初期，整车行业的下滑时间要早于上游的零配件行业，故在报告期内，从行业收入增速来看，汽车零配件>行业总计>整车制造；但随着下半年行业持续下滑，整车行业将大规模减少零配件的订单直至行业的逐步复苏，此时零配件的收入增速将快速下滑至低于整车行业，故我们认为下半年行业收入增速将为整车制造>行业总计>汽车零配件。

　　多重因素引起盈利能力下降受国内PPI持续攀升的影响，报告期内整车行业以及零配件行业的毛利率都有一定程度的下降，且由于钢材价格上涨以及整车降价效应的影响，整车制造行业的毛利率较07年中期下降1.34个百分点，高于零配件行业的降幅；但若从07年底的数据来看，由于整车行业极强的转嫁能力，08年以来零配件行业毛利率下降幅度要高于整车行业。综合而言，多重因素引起行业盈利能力下降。

　　行业估值分析目前汽车股08年动态PE为11倍、PB为1.65倍，处于历史估值底部区域，且较为接近国际估值水平，同时与A股其它板块相比，较具估值优势。但我们认为虽然行业较具估值优势，但在行业下滑趋势尚未转变的前提下，投资者对此还应保持谨慎。

　　投资策略我们认为目前国内汽车行业下滑趋势明显，短期已进入下行通道，在其主导因素尚未改变的情况下，其趋势将延续下去，故我们认为车市的考验才刚刚开始。综合各种因素的考虑，我们继续维持汽车行业“中性”评级。

　　1、08年汽车行业中期回顾

　　截至日前，上市公司中报业已公布完毕，我们对长城汽车及零配件行业股票池进行了相应统计，样本共包括50家汽车及零配件上市公司，其中整车类17家、零配件类33家，结果如下：

　　行业统计

　　成长性分析

　　报告期内行业延续了07年的增长态势继续保持较快速度增长，但从增速而言，由于包括油价在内的整个实体经济价格体系的持续攀升以及居民实际收入增长放缓造成的购买力下滑等因素的影响，占行业新增增量较大比例的乘用车市场增速较07年下滑显著，故行业上半年主营收入增速从07年同期的72.79%下滑到23.17%，我们认为短期内行业已进入下行通道。

　　由于零配件行业位于整车的上游，其扩张速度与整车销售速度密切相关。

　　但在行业进入下滑趋势的初期，整车行业的下滑时间要早于上游的零配件行业，故在报告期内，从行业收入增速来看，汽车零配件>行业总计>整车制造；但随着下半年行业继续下滑，整车行业将大规模减少零配件的订单直至行业的逐步复苏，此时零配件的收入增速将快速下滑至低于整车行业，故我们认为下半年行业收入增速将为整车制造>行业总计>汽车零配件。

　　2、投资评级及重点公司盈利预测

　　我们在前期对7月份销售数字点评(参加相关报告：《车市的考验才刚刚开始——7月乘用车销售数字点评》20080818)中已指出：我们认为国内汽车行业下滑趋势明显，短期已进入下行通道，在其主导因素尚未改变的情况下，其趋势将延续下去，故我们认为车市的考验才刚刚开始。综合各种因素的考虑，我们继续维持汽车行业“中性”评级。



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