主题：生益科技：期待今年落地 推荐评级

2015-03-12 08:27 | 评论 | 分享到： 作者：来源：中金公司　　[摘要]

　　业绩略低于预期2014实现营收74.2亿元，同比增加13%；归属于母公司净利润5.2亿元，同比下降8%；扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元，同比增长30%。

　　营收增速下滑，但毛利率上升：4Q14营收同比下降4%，受到4G低于预期的影响。4Q14毛利率上升至17.9%（vs1~3Q的17.3%），同比上升3.3个百分点，主要源于东莞生益东城工厂于去年九月竣工投产后，有效改善产品结构，带动PCB毛利从1H14的7.0%大幅提升至12.7%，全年在营收中占15%份额。

　　管理费用大幅增加：4Q14营业利润同比下降31%，远低于毛利同比增速17%，主要是管理费用（占费用总额的67%）大幅增加69%，管理费用率高达8.9%。是由于：1）东莞生益一期结转固定资产后导致4Q14折旧费用大幅提升；2）计提股权激励费用。

　　发展趋势2014年4G输预期，2015年4G且行且看：去年4G市场不达预期，仅中国移动持有4G牌照，生益2H14更弱于1H14，几乎没有4G订单。4G仍将是今年增长最大推动力之一，但市场存在不确定性，目前看仅在春节前后出现一波4G需求，对市场的影响短暂且只呈水波效应。随着电信和联通被批准4G经营牌照，期待4G靴子落地，以及随之可能产生的订单“溢出”效应。

　　汽车业务推动增长，毛利率仍有上行空间：汽车用电子订单趋势良好，2014全年占比提升至~12%。2015年毛利率存在向上动力，源于：1）4G产品（毛利率>30%）有望改善毛利；2）东莞生益一期项目目前仍处于盈亏平衡，随着产能爬升成本及费用影响将减小。

　　盈利预测调整我们预测2015/16EPS为0.46（上调5%）/0.53元，主要源于毛利率改善，且4G有望在2015年有所表现。

　　估值与建议上调目标价至9.5元(+8%)，对应15EPS与两年动态PE（TTM）均值加1.5x标准差（21x）。当前股价对应15/16P/E17.4x/15.0x，维持推荐。

　　风险4G需求持续低于预期。


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