主题：许继电气：继往开来 买入评级

公司持续完善产业布局，产品已覆盖发电、输电、配电、用电等电力系统各个环节，横跨一二次、高中压、交直流装备领域，成长为行业龙头。尤其是在特高压直流和配网业务方面具有显著的竞争优势，与电网公司重点解决“两头薄弱”问题的战略相契合。

　　特高压工程建设将进一步加快，“一带一路”战略迈出脚步国网工作会议上上提出今年计划完成核准“6交8直”特高压，较2014年提出的“6交4直”核准计划有显著增长，其中直流线路数量超预期。我们预计直流特高压爆发性增长，同比增长4倍。

　　2015年全年将至少完成“2交5直”核准(2014年实际核准“2交1直”)。2014年国网成功中标巴西首个特高压直流输电项目，2015年计划开展4条跨国直流特高压线路前期工作。特高压直流在“远距离、点对点”输电方式下有显著优势，将成为落实国家“一带一路”战略、积极推进与周边国家电网互联互通的必然选择。许继电气作为特高压直流设备的主要供应商，具有很大的收入和利润弹性。

　　“新电改”靴子落地，输配分离并未发生“新电改”方案获原则性通过，重点是“四放开、一独立、一加强”，将不会对电网企业进行横向拆分，市场最为担心的“输配分离”并未发生。发改委对“电改试点”深圳供电局进行了批复，明确了“输配电价”的概念，进一步印证了输配仍将是一个整体。

　　配网建设的投资仍将持续加强，许继电气配网业务将企稳回升。

　　盈利预测与投资建议公司是特高压换流阀、直流控制保护系统的主要供应商，占有很大的市场份额。这两大主设备毛利率高，盈利能力强。考虑到公司市值方面的优势，投资价值突显。预计公司2014、15、16年的EPS分别是1.04、1.36、1.82元，PE为24、18、14倍，首次给予“买入”评级，目标价33元。



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