主题：平安银行：龙头有望回归

　2014年是公司成效年，业绩高增，不良控制合理，市场对公司的风险偏好提升仍有疑虑。我们认为公司创新能力强，最具互联网+金融创新基因，且综合金融优势明显，随着资产质量风险充分释放，公司有望回归龙头地位，维持“强烈推荐-A”。

　　2014年度平安银行归属母公司净利润198亿元，同比增长30.01%。公司14年利息净收入530亿元，手续费收入174亿元，同比分别增长30%、66%。



　　资产结构持续优化，息差上行。公司息差2.57%，同比提升26个BP，得益于客户结构、业务结构的持续优化和贷款收益率提升。资产结构方面，买入返售环比下降253亿至1786亿，有利于资产收益率提升。贷款倾向于高收益的小微业务贷款，余额超过448亿元，较年初增长646%。预计近两次的降息效应逐步体现，2015年息差提升幅度将弱于去年。

　　中间业务收入占比再创新高。2014年实现非利息净收入203.61亿元，同比增长77.04%，占营业收入比重提升至27.74%。公司组织结构和投行条线改革使得公司的投资银行业务、托管业务、银行卡业务均实现高速增长。

　　不良贷款余额105亿元，不良率1.02%，较年初上升0.13百分点。核销及出售91亿，核销力度较大。拨贷比2.06%，较年初上升0.27个百分点。逾期贷款主要集中在上海钢贸、杭宁温地区民营中小企业、小微联保互保贷款及山东两高一剩行业等。随着江浙地区的经济好转及风险暴露，公司的资产质量将稳步稳定。

　　2014年以来，平安银行业绩逐季超预期，但由于市场认为业绩高增是公司风险偏好提升的结果，所以股价表现弱于同业。我们认为随着公司业绩继续高增、资产质量稳定及拨备安全垫逐步增厚，股价将有修正。2015-16年净利润分别为233亿元、265亿，增长16.9%、14%。15年EPS 为2.04元，对应PE7.2倍，PB1.1倍，维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示：宏观经济下行超预期风险。


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