主题：平安银行：不良仍需关注 买入评级

结论与建议：

　　平安银行发布年报，2014年实现净利润198.02亿元，YOY增长30.0%，符合预期；公司Q4实现净利润41.08亿元，YOY增长16.2%，Q4单季度利润增速虽因拨备支出增加而有所下行，不过全年利润增速仍显著高于此前公布业绩快报的同业，一方面源于息差环比仍继续上行，另一方面手续费佣金收入增速仍保持在较高水准。公司拟每10股派1.74元转增2股，股息率1.19%。

　　我们也注意到公司全年核销力度较大，并且关注类贷款上升较快，未来不良仍存在一定压力，不过我们持续好看公司较强的风险抵御能力以及依托平安集团的规模优势，目前估值仍较低，维持买入。

　　息差逐季回升，拨备前润超预期：从收入端来看，公司全实现营收及净润分别为734亿元、198亿元，YOY分别增长40.7%、30.0%，符合预期；其中Q3实现营收及润分别增长26.4%、16.2%，Q4营收仍维持在高增长水平，主要源于息差的继续回升，我们测算Q4息差约为2.84%，环比回升13BP，远好于我们初的判断，息差回升带动Q4净息收入同比增25.8%。Q4净润增速低于营收，主要由于公司延续二季的高拨备支出，单季拨备支出约53.1亿元，环比及同比分别多提12.6、27.5亿元，公司Q4拨备前润大增49.5%，显示公司超强的盈能。

　　非息收入延续高增长，结构继续优化：除息差超预期回升外，公司非息收入同样延续高增长，全公司手续费净收入约为173.8亿元，YOY增66.2%，主要受益于公司投业务以及信用卡业务销售规模提升；全投资收益(含公允价值变动)同比也大增近200%至31.6亿元，增长主要来自于票据价差收益的增加所致。公司非息收入的出色表现充分显示公司战结构调整的成效：全非息收入共录得203.6亿元，YOY增77.0%，占营收比由去同期的22.0%提升至27.7%。

　　资产规模保持平稳:从资产规模来看，公司2014末生息资产规模较初增14.18%，环比增1.9%，同业新规影响显现，Q4存放同业环比33.1%，买入返售资产环比12.4%，过由于公司在贷款端环比仍录得3.0%的稳定增速，综合导致生息规模仍维持在稳定水准。另外我们也注意到，Q4存款余额环比仍维持在低增长，显示互联网等财产品的确对银负债端造成一定冲击。

　　存压，拨备仍充足：报告期末，公司贷款余额约为105.0亿元，环比增7.4亿元，1.02%，环比升4BP，公司全核销91亿元，并且我们注意到公司末关注类贷款环比大幅上升，未来资产质端仍存在一定压。的增加主要还是来自于长三角、珠三角等地区一些经营困难的民营企业。过由于公司持续加大拨备计提，末贷款拨备覆盖仍维持在较高水平，环比提升9个百分点至200.90%；并且近日财政部下达1万亿元地方政府债券置换存债务额万亿置换方案，应该也能对市场的担忧有部分缓解。

　　盈预测：总体来看，公司全在核销超过90亿的贷款后，仍然录得30.0%这样的高增速，充分反映公司较强的市场竞争以及风险抵御能；公司2014七月份公布200亿元优先股和100亿元普通股的资本补充方案，预计将有效支撑业务规模扩张带来的资本消耗，中短期内暂无资本压。维持1516%增速变，预计16增长8%，分别为230、248亿元，目前股价对应的2015PE/PB分别为7.25X、1.08X，维持买入的投资建议。

　　风险提示：市场化步伐加快；宏观经济超预期下


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