主题：格力电器:打造新增长引擎


高品牌力、产品力推动格力空调市占率稳步提升格力空调在市场中品牌认可度较高,淡季优势明显,高价位段产品占比较高,有助锁定格力市场领先优势。2014年家用空调内销市占率44%,在空调消费升级的大趋势下,我们预计格力在整个行业的研发地位的领先优势和强大的质量把控能力将推动其进一步提高市场占有率。

产品结构升级与原材料价格下跌双因素驱动格力提升综合毛利率近年来,市场上变频空调占比持续提升,产品结构升级将带动空调均价上行,在成本可控下格力毛利率有显著提升。格力2014年综合毛利率约33.7%,同比上升1.5pct。同时近年来钢、铜等大宗商品价格下跌,2015年价格大概率将维持低位,我们预计龙头格力在掌握定价权基础上,通过有效减弱成本端的传递,将充分受益于该成本红利,进一步提升毛利率。

中央空调未来市场空间巨大,去外资进程加快促格力成为领头羊目前我国中央空调占比与海外相比总体较低,未来随着商业地产覆盖率以及人均住宅面积的提升,成长潜力巨大。市场格局方面,我国中央空调领域内资品牌市占率已达40%,较前期有明显提高,格力的市场份额在2013年已超过大金成为全国第一,凭借强大的研发和营销能力,格力将全面引领我国中央空调的去外资化进程。

财务与估值我们预计公司2014-2016年每股收益分别为4.69、5.55、6.34元,参考可比公司估值水平,给予公司2015年11倍PE,目标价61.05元,给予买入评级。

风险提示:房地产调控风险;原材料价格波动风险;管理层稳定性风险

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