主题：格力电器：催化估值提升 买入评级

促销效果良好，全年收入目标实现格力在去年9月底开始进行全国范围内的促销，成功吸引了消费者注意，市场份额显著上升，恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售，形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传，继续促销。

　　去年第4季度公司收入同比增长28%，实现全年1400亿元的收入目标，符合我们的预期，超出市场预期，体现了格力品牌的强大竞争力。

　　上调毛利率和盈利预测我们将2015/16年EPS预测小幅上调3.2%/2.8%至5.76/6.60元（原为5.58/6.42元）。主要基于：1）根据瑞银全球团队对铜价（同比-10%）和铁矿石价格（同比-30%）的预测，我们上调了15/16年家用空调和中央空调的毛利率，家用空调从原来15/16年的35.3%/35.4%上调至35.7%/35.9%，中央空调从原来15/16年的41.0%/42.0%上调至41.8%/42.0%；2）促销的费用预计将从其他流动负债支出，预计对业绩影响不大。另外考虑到中央空调占比提高且竞争力逐步增强，我们上调长期盈利预测假设。

　　房地产趋势向好利于2015年行业增长，格力集团改革或将推进展望2015年，在政府出台多项放松房地产的政策之后，近期成交量有所回升，我们预计将对今年下半年行业增长有利，并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。若格力集团引进战投今年获得进展，我们相信利于公司长远发展。

　　此外，格力于3月18日正式公布手机产品，积极布局智能家居，有望催化公司估值提升。

　　估值：上调目标价至51元，重申买入评级我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC假设为8.8%），上调目标价至51元（原47元），相对2015年8.9xPE。目前股价相对2015年7.4x的估值处于历史较低水平，相对同行也偏低，我们重申“买入”。


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