主题：浦发银行：业绩含金量高 具备国资改革催化剂

2015-03-20 10:22 | 评论 | 分享到： 作者：来源：群益证券(香港)　　结论与建议:浦发发布2014 年年报,公司全年实现净利润470 亿元,YOY 增长14.9%,与业绩快报一致,符合预期。Q4 单季度收入及净利润分别增长21%/10%,利润增速慢于营收,主要是公司Q4 仍维持了较高的拨备支出。 公司与中移动合作有望在互联网金融业务方面取得先机,估值水平处于较低水平,且2014年股息率达4.7%,具备吸引力,维持买入。

　　Q4 收入增长好于预期,息差环比回升:公司2014 年全年实现营收约为1229 亿元,YOY 增长22.9%,实现净利润470 亿元,YOY 增长14.9%,总体符合我们的预期。单季度来看,Q4 单季度营收增长20%,好于我们的预期,我们测算息差环比回升9BP,带动净利息收入同比增长15.3%;另一方面,全年手续费收入同比增53.5%,收入占比也进一步提升。单季度利润增长10%,主要由于公司加大了拨备支出,单季度信用成本增至1.47%。

　　资产质量仍需关注:资产质量方面,年末公司不良约约为216 亿元,环比增26 亿元,不良率环比提升10BP 至1.06%,不良贷款主要出现在制造业和批发零售,地点集中在长三角(4111.71,67.930,1.68%)、珠三角(6544.97,163.360,2.56%)区域;公司期末拨备覆盖率249%,拨贷比2.65%,超过监管要求,未来拨贷比方面的压力不大,但行业资产质量的走势仍将影响未来的计提力度,未来需持续关注。

　　近期催化剂:公司此前业绩会已表示,对上海国际信托的收购目前已经签订战略协议,这也是上海市金融领域国企改革(1689.82,13.630,0.81%)的重要标杆,乐观估计年内有望完成收购,预计收购完成后公司综合化经营战略再进一步,有望实现银行业务与信托业务协同经营。 除此之外,继去年12 月第一期150 亿元优先股发行完毕后,公司第二期150 亿元优先股计划已于3 月17日发布募集说明书,预计年内将全部发行完毕,预计将有效补充其他一级资本,中期内暂无资本压力。

　　盈利预测与投资建议:公司作为上海市重要的金融平台,仍具备较强的盈利能力,2014 年ROE 仍高达21%;资本方面,第二期优先股有望年内发行完毕,将有效补充其他一级资本。预计公司2015/2016 年净利润分别增长10%、8%左右,分别为517/558 亿元,目前股价对应2015 年PE、PB分别为5.6X、1.0X,估值在行业中处于较低水平,维持买入。

　　风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行。


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