主题：“改革牛”

2014年以来，随着A股牛市行情启动，两融市场驶入高速路，呈现出爆发式增长态势。继2014年8月21日两融余额首次突破5000亿元大关之后，仅仅时隔四个月时间，于当年12月19日就跃升至万亿元上方。当时，两融市场已经成为A股本轮牛市行情重要推动力，融资撬动的“杠杆牛”促使蓝筹股展开让人惊叹的估值修复行情，吸引越来越多的资金蜂拥进入两融市场。

　　不过，2015年以来，两融业务面临着更严格的监管和规范，而且行情经历诸多波折。但由于牛市征程并未结束，融资融券短暂遇挫之后重新回归快车道，至今年4月1日融资融券余额势不可挡地站上1.5万亿元。

　　实际上，此前诸多券商曾经对融资融券市场的容量做出过测算，大多预计市场容量上限为一万亿元，不过随着券商拓宽融资渠道、资金利率整体下行，两融市场呈超预期发展态势，当时相对激进的测算结果而今来看依然甚为保守。

　　受益于两融规模快速增长及其撬动的牛市行情，券商纷纷迎来靓丽的业绩报表。当前，广发证券、华泰证券、国泰君安证券、银河证券、招商证券和海通证券融资融券余额占比居前，而所有券商均受益于两融业务高增长而实现业绩突破。

　　有资深业内人士表示，资本市场迎来“改革牛”，这是实体经济发展的必然：全球第二大经济体、间接融资比重过高影响资金效率和成本，在这些因素下做大直接融资，提高资本市场服务实体经济的地位成为大势所趋，而牛市财富效应将激励A股进入投融资良性循环，真正服务实体经济。“本轮行情有可能是A股历史上难得见到的价值投资机遇”。从股改到5·19行情，多年来A股牛市都难以摆脱“政策市”的影子。本次行情启动肇始于低估值、优质资产“集体”价值重估的背景之下，理应在合法的杠杆工具支持下走得更远。

　　“不能妖魔化杠杆。”在前述人士看来，在可入市资金相对短缺的A股市场，杠杆不可或缺，关键是怎样用好这把“双刃剑”。

　　在两融业务余额快速增长时，让业界担忧的是，资本市场在杠杆发展上遭遇显著的“跷跷板”效应。由于融资融券业务面临高强度监管，包括中信证券、海通证券在内的大型券商都被监管部门采取监管措施，一些资金不再符合券商两融业务要求，在对杠杆需求高度渴求下，这些资金四处“泄洪”寻找出口，这恰好为处于“灰色地带”的配资公司提供继续做大的良机。

　　此类社会配资游离于监管之外，门槛低、杠杆高、风险大，无标的证券范围管理，容易产生融资爆仓风险。我国股市运行多年来，牛市行情都伴随着活跃的场外股票融资活动，甚至出现过券商违规透资、股票账户三方监管透资、民间金融机构配资、委托理财和国债回购融资等违规融资炒股的情况，由于缺乏公开透明的监管，给证券行业和客户带来较大风险。这才是杠杆业务潜在的最大问题，也是慢牛前行应注意的潜在问题。




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