主题：中直股份年报点评:民用直升机正迎来发展黄金期

研报民生证券2015-04-03 08:41
一、事件概述

公司公布2014年年报:2014年公司实现营业收入124.55亿元,同比增长15.00%,归属于上市公司股东的净利润3.32亿元,同比增长34.22%,扣非后净利润3.04亿元,同比增长75.32%,实现每股收益0.56元,去年同期每股收益0.49元。

二、分析与判断

民机谱系逐步完善,缩短国外差距

公司核心产品包括直8、直9、直11系列(含AC系列)等型号直升机及零部件,Y12系列飞机,在国内技术处于领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。(一)运行支持体系逐步完善。民机维修、培训等各种资质和功能齐备,客户使用困难和问题动态跟踪并限时解决;(二)国际合作向纵深推进。

公司与空中客车直升机公司签署了1000架EC175批产协议;中法联合研制的EC175已交付用户,Z15进入总装阶段;(三)园区建设取得较大进展。天津生产基地以生产为牵引,供应保障、生产管理制度体系建立并完善。惠阳科技工业园一期工程基本竣工并投入运营,生产能力得到显著提升;(四)民机系谱亟待完善。目前,全球民用直升机主要竞争对手有:空客直升机公司、阿古斯塔-韦斯特兰公司、西科斯基公司、贝尔公司、波音公司和俄罗斯直升机公司。国际竞争对手的产品具有技术水平较高、质量好、交付周期短等优势。我国民用直升机产业与国际先进水平相比,虽然起步较晚,但民机谱系还不完整、机型结构尚待改善、应用范围偏窄等问题,制约了国产民用直升机产业规模的形成。

期间费用同比增长17.93%,研究支出较去年同期增长51.43%

2014年公司销售、管理和财务费用分别为1.14亿元、8.85亿元和931万元,销售和管理费用较去年同期分别增长22.77%和15.54%,期间费用为10.08亿元,较去年同期增长17.93%。研究支出为2.65亿元,较去年1.75亿元同比增长51.43%,占营业收入的2.13%。

三、盈利预测与投资建议

预计2015-2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.26亿元、5.48亿元和6.90亿元,同比增长28.38%、28.72%和25.86%,对应每股收益0.72元、0.93元和1.17元,对应的PE为66倍、51倍和41倍,合理估值55~60元,给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示

市场竞争及管理费用上升等风险。



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