主题：国泰君安：东风汽车销售增长好于行业平均

2015-04-16 09:51:30 来源：新浪网 作者：国泰君安
　　014年净利润增加22.0%，符合我们和市场预测。根据比例合并法计算，公司的营业收入同比增长20.1%。营业收入的快速增长，主要是由于乘用车销量激增，新车销售收入贡献提高，以及对商用车业务和东风标致雪铁龙的整合。毛利率同比下滑0.2个百分点到19.6%，主要是因为低毛利率自主品牌的销售贡献增加。公司对经营成本控制有效，销售费用占收入比例下滑0.2个百分点到5.7%，管理费用占收入百分比维持不变。 我们预计公司的汽车销售在2015-2017年维持稳定增长，快于行业平均水平。根据公司2015年产品计划，公司将在2015年推出8款新车，以及几款更新车型。我们预计公司的乘用车销售将超过其目标，但是其商用车销售将低于其目标，主要是因为当前房地产投资增速降低，出口疲弱，商用车销售比较困难。

　　维持“买入”评级和目标价。公司现在的估值低于行业平均及其历史平均水平，因此我们认为公司的估值被低估。我们维持公司的“买入”评级和目标价18.50港元，相当于7.9倍的15年PE、7.3倍的16年PE、1.3倍的15年PB和1.1倍的16年PB。



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