主题：中国石化 下半年业绩好于上半年

公司业绩下降的主要原因是高原油价格和高CPI调控制约公司发展。由于国际原油价格在2008年上半年创出147美元高点，并在二季度持续高位运行，给公司上半年带来较大的成本上升压力。在上半年安排进口油实行增值税先征后返政策得到补贴人民币334亿元的情况下，公司仅完成净利润93.39亿元，如不考虑补贴实际净利润为-240.61亿元。今年上半年公司炼油业务出现严重的亏损，多数时间原油价格高过国内成品油价格是炼油业务亏损的主要原因。2008年上半年，国际原油价格大幅上涨，普氏全球布伦特原油均价为109.14美元/桶，同比上涨72.53%。作为北京2008奥运会合作伙伴，为满足奥运主要承办城市的成品油供应,上半年公司原油加工量同比增长6.7%，成品油产量同比增长10.1%，其中汽油同比增长7.7%，柴油同比增长13.0%。2008年上半年外购原油加工量为6670万吨（未包括来料加工原油量），同比增长10.4%；外购原油平均加工成本人民币5326元／吨，同比增长54.4%。炼油事业部上半年共计亏损了460.21亿元，上半年公司炼油毛利同比大幅下降至亏损人民币752元／吨，与2007年同期炼油毛利人民币265元／吨相比减少人民币1017元／吨。上半年公司生产原油14738万桶，同比增长2.4%；生产天然气1442亿立方英尺，同比增长3.3%。石油特别收益金同比增加人民币133亿元。上半年化工事业部经营收入人民币1320亿元，同比增长14.1%。主要归因于主要化工产品价格上涨。该事业部主要包括六大类产品（基本有机化工品、合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维和化肥），销售额约人民币1238亿元，同比增长13.2%，占化工事业部经营收入93.8%。

　除高原油价格外，影响公司业绩的还有高CPI 调控。由于今年国家将调控CPI 作为工作重点，成品油定价体制改革被被推后，炼油板块亏损较大。好在2008年6月20日国内成品油价格上调了1次，即汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。因此,下半年比上半年的经营状况要好很多。另外，国际油价在8-9月迎来难得的下跌时期，预计跌幅底线在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰过后，冬季取暖油存储期还早，这一阶段国际石油库存增长，如果今年飓风活动并不厉害，下半年石油价格必然下降。不过，此次下降只是阶段性下降，从长期角度讲，国际油价因远期供不应求的预期非常明确，长期油价趋势依然看涨。

　国际油价在100美元附近的高位运行对中国石化的上游开采较为有利，但对下游炼化不利，综合影响决定于国家是否能够很快推进成品油定价体制改革，我们认为当前较高的CPI 使我国成品油定价改革推后，100美元以上的高油价对公司形成的高成本仍然是不利因素大于有利因素。继续维持中性评级，等待成品油定价体制改革后方有投资价值。我们预计08年每股收益0.30元,09-10年每股收益分别为0.42元和0.5元, A 股合理波动区间8.4-10元。



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