主题：晨鸣纸业：三季度营收和净利将回落 谨慎推荐评级

公司2008年上半年业绩表现优异，实现了85亿元的营收和9.47亿元的净利，同比分别增长了25％和140％。

　　主营业务发展状况基本符合我们的预期。收入的增长来自于“量增”和“价涨”的双轮驱动。受益于行业景气，公司绝大部分产品的毛利率都有非常显著的提升，其中白卡和铜版纸分别提高了12个百分点和6个百分点。

　　由于公司自制浆比例较同行更高，因此产品毛利率水平要显著高于同类企业，这一事实充分反映了公司在浆纸配套方面的战略眼光，也反映了产业一体化对公司贡献。

　　虽然公司的主营与预期偏差不大，但是净利润仍与我们此前预估水平有较大偏差。主要的误差点在以下三个方面：大额汇兑收益冲减了大部分财务费用、负的资产减值损失增加了利润、1600多万元的公允价值变动净收益。

　　虽然公司业绩在今年1-6月份经历了同比的大幅增长。但是从环比趋势来看，增长的势头正趋于平缓。我们预计三季度的营业收入和净利的环比增幅将进一步回落，营业收入甚至有环比下降的可能性。

　　维持谨慎推荐评级。预计公司08年实现营业收入176亿元，归属于母公司的净利润17.72亿元，摊薄EPS为0.86元。09-10年分别实现199.4亿元和207.6亿元收入，净利润18.58亿元和18.96亿元，复合增长25％。


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