主题：中国神华:盈利大幅下滑


中国神华 H 股和A 股15 年1 季度净利润同比分别下降42%和45%,主要是因为煤炭和电力板块价格和销量双双疲软。由于现行煤价低迷、上网电价下调,我们预测15 年2 季度公司盈利还会进一步下降。考虑到煤炭销量低于预期,以及近期上网电价下调,我们将2015-17 年盈利预测下调10-12%。

重申对H 股的卖出评级。

支撑评级的要点.

自 3 月23 日我们上一份报告发布以来,秦皇岛5,500 大卡动力煤现货价下跌10%至415 人民币/吨,是2006 年来的最低水平。由于煤炭供过于求的状况持续,我们认为近期煤价不会出现大幅反弹。

由于电力行业改革以及煤电联动机制的执行,从4 月20 日起上网电价平均下调0.02 人民币/千瓦时。这次下调再次对公司盈利能力带来冲击。在该机制下,煤价的下跌将导致上网电价的下调。发电业务无法再为煤炭业务提供对冲功能。

司开展非煤炭业务的初衷是为缓冲煤价下跌的影响。但是,当下水煤销量大幅下降,公司运输业务(铁路+港口+船运)也将受到负面影响。

公司是国企改革的潜在受害者,因为假如公司与任何其他的国有煤炭生产商合并,其盈利能力只会继续恶化。

评级面临的主要风险.

煤价大涨;生产成本低于预期。

估值.

我们仍根据10 倍2015 年预期最差情况市盈率来设定H 股目标价,在该情况下我们预测全年平均煤价下跌至467 人民币/吨。因此,我们将目标价由17.00 港币下调为15.94 港币。

A 股方面,我们的估值基础仍是12 倍2015 年预期最差情况市盈率,因此我们将目标价由15.16 人民币下调为14.16 人民币。

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