主题：二季度多政策工具将密集落地

2015-04-30 07:27 来源：证券时报网
此次央行降准时点符合市场预期。在3月份进出口增速双降，外贸顺差下降后，降准作为对冲外汇占款萎缩造成的基础货币缺口的手段已经箭在弦上
此次央行降准的力度超市场预料。这主要体现在两个方面。央行一般每次降准在0.5个百分点，此次普降1个百分点，同时对部分涉“三农”金融机构额外降低1个百分点，加大货币政策定向宽松的力度。按照3月末一般性存款余额124.8万亿粗略计算，此次降准释放的流动性在1.25万亿-1.5万亿。
降准力度超预期传达了两个重要信息：(1)地方政府债券二季度后陆续集中发行。地方政府今年将发行1.6万亿一般及专项债券。其中，1万亿用于债务置换。后续债务置换规模还将视情况扩大，降准将成为为地方政府债券发行做铺垫，缓解债券供给增加造成的银行间市场流动性压力的配套手段（2)虽然一季度GDP增速为“7”，但经济内生压力尤大，政府担忧尚切，二季度多政策将密集出台。为避免经济失速，就业局部性风险暴露，二季度将呈现货币、财税、产业政策齐加码的格局。
第一、货币政策：我们在年报中指出，降息、降准将采取穿插进行的方式。目前，按照这样的模式已经实施了两轮。此次降准后二季度还将有一轮，即一次降息（5月份）、一次降准。我们认为，下半年降准的空间比降息大。经济下行压力尤大，稳增长需要货币政策宽松升级，更加灵活和多样化的资产负债表策略是央行调养经济的可行和适当路径。
第二、消费集中于稳定住房类消费，针对房地产的信贷政策力度还将加强（信贷利率优惠，个人住房信贷政策性银行设立等）。
第三、基础设施互联互通等多项稳增长投资项目落地实施，投资规模和推进速度或超预期。
风险提示：央行货币政策立场相对谨慎。
（中投证券）

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