主题：华电国际：超出市场预期 推荐评级

业绩好于预期一季度，完成发电量403亿kwh，同比降6.7%；收入160亿元，同比降6%；净利润18亿元，同比增50%，合EPS0.20元。

一季度盈利好于我们的预期（增40%+），占全年盈利预测的29%。



业绩改善主要源自燃料成本下降：获益于此，公司一季度成本降14%，毛利率提升至30%。



发展趋势上网电价下调2分/kwh，预计影响2015-16收入22、31亿元。



1）自4月20日起，上网电价下调0.02元/kwh，预计影响公司2015-16年收入3%和4%。2）中性看待电价下调影响。源自电煤价格下跌超预期：进入4月以来，环渤海指数跌近30元/吨；若进一步回落，足以抵消电价下调对火电毛利的冲击。（1分/kwh电价等于25元/吨的煤价影响）2015~16年：自建项目确保盈利增加。1）公司2014年新增装机容量289万KW；核准及在建机组817万KW；为2015~16年收入增加提供动力。2）预计公司2015-16年毛利率保持稳定，不会出现回落。3）敏感性分析显示：电价/煤价/利用小时波动1%，公司净利润波动6.5%、-3.0%和3.0%。



关注2015资本运作落实进程。1）2014年12月30日公司公告2项资本运作，收购集团资产预计带动资产、业绩扩张10~20%；定增A股募资71.5亿元，预计扩张股本16%。2）预计上述整合有望于年中完成，公司业绩增速仍有超预期空间。



盈利预测调整暂维持目前的盈利预测：2015~16年净利润分别为63/68亿元，合EPS0.71/0.78元，对应同比增速6.6%/8.6%。



估值与建议维持A股、H股推荐评级。A股：目前股价已接近我们的目标价，我们提升目标价29%至11元；对应2015年15xP/E。目前股价对应2015~16年P/E为12x和11x，二季度业绩强劲增长和整合逐步明朗将成为后续的股价催化剂。H股：提升目标价29%至11港币，对应2015/16EPS为15x和14xP/E。



风险二季度电量波动低于预期。




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