主题：华谊兄弟重申“买入”评级

2015年1季报回顾:不考虑投资收益,利润同比增加38倍

2015Q1,营业收入6.3亿元,同比增长208%;营业利润3.6亿元,同比下降25%;归属母公司净利润2.4亿元,同比下降34%,EPS0.2元;若不考虑出售掌趣科技股份等的投资收益,公司利润为1.7亿元,同比增加38倍。

2015年1季报分析:银汉并表推动主业利润大幅增长

我们认为,主业利润大幅增加源于:1)银汉科技2014Q2并表,推动互联网娱乐收入达4.1亿元,2014Q1仅为3万元,2015Q1在公司营业收入中占比已达67%,成为收入的最大来源;2)1季度电影票房约15亿元,推动影视娱乐业务收入增长8.3%。公司净利润同比下降源于:2015Q1出售所持掌趣科技部分股份少于2014Q1,导致投资收益同比下降59%,拖累公司利润。

2015年展望:以IP为核心设立的三项业务板块有望同时发力

经过调整,公司已形成影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权/实景娱乐三个业务板块,以IP为核心串联;我们预计2015年:1)上映18部电影,包括成龙《天将雄师》、徐克《狄仁杰3》、《鬼吹灯之寻龙诀》等,考虑到1季度票房已达15亿元,我们将全年票房预测从40亿元上调至45亿元;2)2014年银汉科技净利润为2.35亿元,明显超过承诺的1.43亿元,2015年业绩超承诺1.8亿元将是大概率事件;3)2015年,公司有望完成10个实景娱乐项目授权,快于我们之前预计的2015-2016完成授权。

估值:“买入”评级,上调目标价至39.5元

考虑到三项业务业绩增长有望超过我们之前预期,我们将2015-2017年EPS预测0.77/0.93/1.05元上调至0.79/1.00/1.10元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC7.2%假设下得出目标价39.5元(原:36.84元),维持“买入”评级。


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