主题：长江电力:水、核双翼腾飞

公司作为国内水电龙头,未来存在资产注入、装机大幅增长可能。随着电改推进,上网电价也存在上调空间。与核电巨头的合作,公司将快速进入核电领域。借助“一带一路”国家战略,公司将大规模参与海外水电项目。公司对应15年的预计EPS为0.79,目标价为16.59-18.17元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

国内水电龙头,后续资产注入可期。公司目前水电装机规模为2527.7万千瓦,是国内最大的上市水电公司,公司还托管三峡集团下属的向家坝和溪洛渡水电站,总装机规模2026万千瓦,相当于公司目前的80%,而且上网电价远高于葛洲坝和三峡电站。两电站未来注入公司的概率很大,将大幅提升公司盈利能力。

发电量稳定增长、上网电价涨幅空间巨大。公司积极开展流域梯级电站群“四库联调”,累计节水增发电量91亿千瓦时,占全年发电量的7.8%,三峡-葛洲坝梯级水库水能利用提高率达到5.76%。葛洲坝和三峡电站落地电价显著低于当地火电标杆电价,随着电价市场化逐步推进,上网电价有望提高。电价每提高一分钱,公司EPS增厚0.064元/股。

携手核电巨头,打造“水、核”互补新模式。与中核建立战略合作,以战略投资者身份参与中广核H股IPO,获得桃花江核电项目20%股份,公司作为三峡集团的唯一核电业务投资平台迈出实质性一步。中核和中广核合作研发的华龙一号是世界领先的第三代核技术,已经成功进军巴基斯坦和英国核市场,公司通过与两巨头合作,全力打造自己的核电业务。

积极开展海外项目,拓宽公司盈利渠道。三峡集团在俄罗斯、巴基斯坦和巴西成功开展海外水电项目,成果斐然。公司作为集团唯一的电力运营平台,将借“一带一路”东风,积极参与海外水电的建设与运营,取得丰厚收益。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司14年全年和15年一季度归属净利润同比增长31.54%和196.58%,远超市场预期。保守测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.79、0.88、0.92元/股。给予公司21-23倍的PE估值,公司15年目标价格为16.59-18.17元。另外考虑后续水电资产注入、核电业务开展以及海外项目盈利,公司目标价有进一步上涨可能,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:长江来水严重偏枯、水电上网电价下调。


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新的电改通知出来了，这些写研报的又要更新了！