主题：货币政策有望进一步宽松

　　国家统计局、中国人民银行13日发布的经济、金融数据显示，经济下行压力仍然较大。业内人士认为，未来财政政策需要更有力度，辅以货币进一步放松，加快结构性改革，培育新的增长动力。监管部门或进一步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。未来人民币存款准备金率可能进一步下调，逆回购操作利率也可能视时机下调。

　　广义货币增速创新低

　　民生证券宏观研究院报告认为，因外需羸弱、房地产下行和制造业产能过剩拖累，经济下行压力巨大，除了基建，难以找到新经济增长点。

　　报告指出，1-4月固定资产投资累计同比增长12%，未来还有下行压力。房地产销售同比降幅收窄，但考虑到刚需和改善型需求双放缓，销售难见真正拐点。如果销售不能带动库存有效去化，未来房地产投资增速还将下行。制造业终端需求不足，过剩产能未出清，未来趋势以去库存、去产能和去杠杆为主。而商业银行风险偏好回落，对私营部门融资成本仍较高。要想投资企稳，还是需要依赖基建投资加码。报告称，1-4月社会零售增速10%，增速继续放缓。

　　分析认为，未来经济还有下行压力，高度依赖基建投资托底。首先，尽管货币宽松，但货币政策机制传导不畅，实际利率依然高企。其次，尽管地产宽松政策频出，房地产销售似有回暖，但可持续性尚待观察，高企的待售和在建面积意味着房企短期内还将继续去库存，投资反弹至少得在今年四季度。再次，过去房地产和基建繁荣留存的过剩重工业产能将长期面临去化压力，进而制约资本开支。最后，制约出口的实际有效汇率攀升、劳动力成本上升以及全球贸易再平衡等内外部因素短期不会有改变。

　　另一方面，金融数据也较为低迷。民生银行首席研究员温彬认为，4月M2同比仅增长10.1%，创下历史新低，既有趋势性原因，也有季节性原因。从趋势性看，外汇占款趋势性减少影响基础货币投放以及信贷、同业派生存款效应下降双重因素叠加导致广义货币供应量增速下滑；从季节性看，去年4月央行向国开行投放1万亿元棚改再贷款致使基数升高。

　　此外，社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元，反映实体经济有效融资需求减少，这与今年前4个月固定资产投资同比创下12%是新低一致。

　　温彬认为，人民币信贷同比增长14.1%，反映银行并未“惜贷”，对实体经济的支持力度不减，非信贷类融资继续萎缩，需要创造扩大企业债券融资的环境。

　　交通银行首席经济学家连平认为，广义货币形成放缓主要有三方面原因：一是虽然存款准备金率普遍下调、定向宽松、短期信贷投放较多等长期和短期因素都有利于货币乘数扩张，但基础货币投放模式改变，外汇占款同比少增明显，基础货币同比投放较少。二是私人部门金融资产结构变化，各类存款同比少增。三是银行非信贷资产投放总体放缓，这具体表现为银行同业业务受监管增强影响，金融机构同业资金运用总体有所放缓，相关货币创造变慢。


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