主题： 华泰股份：增发获得通过募资金额大减 长期推荐

　华泰股份于2007年9月发布董事会决议，计划公开增发不超过1亿股股票，投入50万吨离子膜烧碱及林纸一体化项目，该议案在当月华泰股份07年第二次临时股东大会上获得通过。此次增发获得证监会发审委审核后，仍需取得证监会的增发核准文件才能正式启动增发程序。但是，由于目前A股市场低迷，公司在取得证监会增发核准文件之后，何时能正式启动增发项目及最终的融资金额仍存在很大的不确定性。

　　募集资金金额将大幅减少。华泰股份决定增发A股时，正是中国股市处于牛市顶点之时，按照当时华泰的股价计算，增发将可募集35亿元资金。然而，目前华泰的股价已有大幅下跌，按上周五收盘价预测，目前融资额可能降至9.5亿元左右，大大低于原先的预计。

　　50万吨离子膜烧碱项目一期25万吨将顺利投产。目前离子膜烧碱项目一起25万吨进展顺利，公司在上半年为该项目投入了3亿元资金，累计投入达3.8亿元，预计年底可以建成投产。一期的资金将主要来自于公司自有资金。受上半年新闻纸景气度较好影响，公司经营性现金流充沛，成为固定资产建设主要资金来源，负债水平反而有所下降，资产负债率降至57％，相比年初下降2个百分点；净债务权益比降至62％，相比年初大幅下降17个百分点。预计一期建成投产后将成为公司09年利润增长的主要来源。二期25万吨离子膜烧碱将主要配套杜邦项目，目前最终建设计划仍在讨论中。

　　林纸一体化项目仍将进行，但存在较大不确定性。公司目前仍在积极进行林纸一体化项目前期准备工作，初步计划先建造纸生产线，再逐步完善林浆配套。公司预计将在今年底或明年初开始厂房建设、纸机购买和安装工作，在2010年后投入生产。由于林纸一体化项目要求投入资金较多(公司在原先项目介绍中计划投入56亿元，增发募集资金投入26亿元)，而此次增发融资额下降将加重公司自筹资金的负担，增加项目建设的不确定性。此外，公司计划建设45万吨铜版纸生产线，但随着金海浆和日本王子制纸在2009年和2010年大量铜版纸新增产能建成投产，铜版纸的景气度将有较大下降。

　　我们认为25万吨离子膜烧碱依靠自有资金顺利建成投产将推动公司的利润在2009年快速增长，目前华泰股份08、09年市盈率分别为10.1倍和7.6倍，处于A股主要造纸公司的低端，我们暂时维持盈利预测不变，并维持长期推荐的评级。


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