主题：华谊兄弟 看好互联网娱乐布局

中国电影市场:中国已是全球第二大票仓、票房收入增长最快区域之一。

　　2002 年是中国电影业转折点，行业政策(院线制改革等)对非国有资本开放， 加之消费升级等， 推动行业步入高增长期: 2002-14 年票房年均+33%， 我们认为源于银幕数高增长; 14 年296.4 亿元(YoY+36.2%)， 仅次于美国为全球第二大票仓、票房增长最快区域之一。我们认为未来5 年行业仍有望25%以上增长。

　　公司展望:2015-2016 年三大业务板块有望共同增长。



　　我们预计1) 电影: 为丰富IP， 15 年产量从之前约8 部升至18 部， 16 年约15部， 2015/16 票房45/50 亿元(14 年约11 亿元); 2)互联网娱乐:15 年银汉将有三款游戏运营， 业绩或明显超过承诺， 卖座网和腾讯会有更多合作， 2015-16 年该收入增速从50%/26%上调至70%/30%; 3) 15 年有望完成9 个实景娱乐项目授权， 快于预期， 2015-16 年该收入增速从40%/20%上调至70%/30%。

　　引入战略投资人加速平台扩展至互联网。

　　14 年11 月公司公布定增预案， 拟发行约1.45 亿股(占现股本约12%)， 募资不超过36 亿元， 阿里创投/平安资管/腾讯均认购。我们预计近期有望过会， 认为阿里、腾讯入股或助力公司内容的互联网化:1) 与阿里巴巴[微博]共同选择公司电影打造娱乐宝产品， 相关影片线上票务优先淘宝销售， 提供淘宝优势资源重点宣传; 2) 腾讯的网游或文学作品与公司的影视作品均可优先合作改编， 通过腾讯社交平台推广公司产品。平安资管的入股将为公司的海外并购提供资金保障。

　　估值:维持“买入”评级，目标价58 元。

　　2015-17 年EPS 上调至0.88/1.09/1.32 元(未考虑定增摊薄)， 基于瑞银VCAM工具， 中长期ROIC 上调3.6ppt，得目标价58 元(WACC7.1%)， 维持“买入”。


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