主题：南宁糖业：糖价向上 业绩拐点已现

1)国际白糖供求关系改善。2014年全球糖市供给过剩有望在2015年发生改变。国际主要糖业机构，普遍预计在15/16年度，全球糖市将为六年来首次出现供应缺口，供应短缺量将为200-250万吨。

　　2)国内白糖进入去库存阶段。2014/15榨季，国内白糖大幅减产300万吨，预计产量在1050万吨。需求增长3.5%约为1500万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下，白糖进口量约为380万吨，则预计本榨季将出现70万吨的缺口。下个榨季，随着白糖的惯性减产及需求刚性增长，白糖库存将进入加速去化周期。糖价向上趋势已经明确。在政策效果不明朗且国储糖600万吨库存的抛售压力，预计年内糖价高点将出现在5600-5800元/吨区间。

　　剥离亏损资产，充分受益白糖价格上涨

　　2014年，公司完成了对亏损资产的剥离，蒲庙造纸厂资产出售，制糖造纸厂、南宁美时纸业有限责任公司关停。造纸业务不再成为业绩负担，是市场上最纯正的糖业股，糖价高低直接决定公司盈利好坏。

　　资金充足，并购预期强烈

　　公司确定了“百亿南糖”的发展目标。在坚持制糖主业的前提下，制糖产能必须扩大。受蔗田划片的限制，产能扩张只能依靠外延式并购。

　　参与土地流转，建设“双高”基地

　　公司作为广西当地国企，积极参与“双高”基地建设。通过土地集中经营提高种植效率，降低成本。目前已经实现土地流转5万亩。

　　投资建议：白糖新一轮周期已经悄然展开，价格向上趋势明确。公司并购预期强烈，资产干净，将充分受益于白糖价格上涨。假设公司15-16年销量分别为58、65万吨，吨盈利350元、650元，则15-16年盈利约为2亿、4.2亿。给予16年17倍估值，则目标市值70亿元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：政策风险；气候风险；糖价上涨不达预期风险；


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