主题：振华科技:军工信安龙头,核心板块空间广阔

投资要点:

军工电子信息龙头,核心业务放量增长。公司前身系军工电子083基地,曾参与“东方红一号”、“两弹一星”等多项国家重大工程。经过50年的发展,目前已成为我国军工电子信息龙头企业。2014年, 公司实现营业收入41.70亿元(YOY28.72%),归母净利润1.29亿元(YOY10.47%)。其中高新电子及新能源为公司核心业务板块,高新电子收入同增16.79%,股东振华集团高新电子资产的注入,扩大了公司电子产品品种和规模,提升了核心竞争力。此外,募投项目锂电池生产线和动力电池系统集成、研发中心的建成,拓宽了公司新能源产业链,带动了公司专业整机的收入(YOY117.43%),极大提升了公司业绩。

集团增资扩股,改革预期强烈。振华科技是母公司中国振华下属唯一上市平台, 2014年,电子信息集团对中国振华增资扩股,中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并,成为电子信息集团的直接下属公司。2014年,中国振华总资产、营业收入分别为振华科技的1.6、1.2倍。在电子信息集团改革的背景下,考虑集团将公司定位为军工信息安全国产化唯一平台,公司承担芯片国产化的核心任务,集团对公司的投入与扶持有望持续扩大,未来母公司资产注入形成预期。

芯片国产化进口替代万亿空间,为公司业绩主要成长驱动。电子信息集团与国防科大、天津滨海新区合作进入国产CPU 领域。目前,我国芯片国产化率仅20%, 2013年,集成电路进口达到2313亿美元。据《国家集成电路产业发展推进纲要》, 我国集成电路产业规模将保持15%以上年均增速,2015年,国内市场规模将达到1.2万亿元。公司集成电路产品作为国产芯片不可或缺的板块,将长期受益。

新能源产业下游空间广阔。子公司东莞新能源主营锂离子电芯、动力电池系统, 产品具有能量密度高、循环寿命长、安全性能好的优势。锂离子电池在电动汽车、储能领域有广阔的应用空间。据IIT 统计,到2020年,全球锂电池市场规模将达到422亿美元。此外,新能源公司已于2014年9月获得三级军品保密认证资质, 为进入军用动力电池领域打下坚实基础。动力电池系统可广泛用于航母、潜艇、无人机等多个作战平台,需求或达数千亿元。

首次“给予”买入评级,目标价33.15元。预计2015-17年EPS 分别为0.46、0.72、1.28元,核心业务高新电子与新能源产业将成为拉动公司业绩增长的主要动力。公司可比上市公司2015年平均估值水平约为73倍,考虑公司未来受益芯片国产化、新能源产业扩张所带来的估值溢价,我们认为公司2015年合理估值在75-85之间,取中值80倍PE,对应6个月内目标价36.80元,首次覆盖,给予“买入” 评级。

风险提示:技术升级风险,改革的不确定性。


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