主题：格力电器 低估值+高送转

　格力电器(000651,股吧)（000651）公司于2015年一季度实现收入254.04亿元,同比下降0.66%,收入增速低于预期;实现归母净利润27.75亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长23.09%。

　　一季度营收规模小幅下滑，趋势反转仍值得期待:2015年一季度,空调行业整体增长趋于平缓,随着价格战的深入,空调单价走低,一定程度上影响了毛利率水平,公司一季度的营收规模也出现小幅下滑。但我们认为,下半年趋势反转仍值得期待。随着降准及地产放松政策落地,下半年房地产销售状况有望改善。

　　美国国家海洋与大气管理局(NOAA)发布的季节性的尼诺3.4指数今年有大幅升高，厄尔尼诺现象加强可能使2015年夏天更加炎热，空调销售或有回暖机会。

　　毛利率有所下滑，净利率仍有提升：公司一季度毛利率为32.22%，同比下降2.78PCT,环比下降3.88PCT；一季度公司销售费用率为15.23%，同比下降1.70PCT；管理费用率为4.74%，同比上升0.47PCT;财务费用率为-0.88%，同比上升0.72PCT；三项费用率整体水平为19.09%，同比下降0.51PCT；一季度公司净利 率 为 11.39%， 同 比 上 升2.17PCT。

　　存货周转大幅增加，快盈利能力提高:一季度公司存货周转天数为39.80天,相比去年同期的74.60天,同比大幅下降34.80天;一季度公司应收账款周转天数为12.02天,同比下降3.56天;从资产负债表看,一季度期末公司存货为60.90亿元,环比下降了29.18%;从经营性现金流表现看,公司经营活动现金流量净额为231.59亿元,同比增长9.66%。

　　货币资金、其他流动负债大幅增长:一季度公司期末货币资金达到794.41亿元,同比增长30.33%;其他流动负债额为505.20亿元,同比增长51.50%,由此我们认为公司未来的业绩仍能保持平稳增长。其他资产负债表项目中,一季度期末应收账款38.89亿元,同比增长39.22%;应收票据298.85亿元,同比增长21.99%;应付账款256.69亿元,同比增长3.26%;应付票据72.80亿元,同比下降23.87%;预收款项86.67亿元,同比下降24.89%。

　　预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅10.4倍PE,存在补涨空间,且在国企改革背景下,公司存在多元化预期。维持公司“买入-A”的投资评级。


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