主题：我股债券置换定额理论上可扩至20万亿

彭博社报道，据某位不愿透露姓名的知情人士称，中国财政部长可能会增加5000亿到1万亿元人民币的地方政府债务置换额度。这一计划需要获得国务院的批准。

　　本周中国财经部在官网宣布“近日下达了第2批1万亿元置换债券额度”，再解地方债务压力。

　　这一消息并不出人意料。根据我们详细记录的数据显示，中国地方政府正负担着达到GDP的35%左右的债务。


　中国地方政府债务水平的区域差异较大，其中西南和西北地区的债务水平较高。总体说来，中国地方政府的债务水平大致占了GDP的35%左右，虽然仍处于可控水平中，但1997年至2013年间的这种大幅度的增长趋势值得警惕。2013年中国政府的总债务占GDP的58.3%，相较于2010年增长了2.5%，而中国地方政府2013年的债务水平较2011年却增长了10%左右。

　　目前中国地方政府负担着共计占GDP的35%左右债务。这是一个值得关注的问题。因为其中一些是通过地方融资平台融资而积累的资产负债表以外的债务（是为了避开通过影子银行进行贷款的官方限制），这就意味着在某些情况下，债息会高达7%，远高于原本的债息。把债务置换成市政债券并且保留债息在300基点左右的想法，相当于是努力做一个巨大的再融资。今年5月，江苏省10年期地方债中标利率为3.41%，3年期地方债中标利率2.94%。

　　地方政府的债务置换项目及它的新扩张计划成为股价的催化剂，因为中国央行允许把各银行把市政债券作为现金贷款的抵押，从而可以再借给实体经济。换句话说，这相当于一个流动性注入。中国接着更进一步，放宽了对地方政府融资平台的融资限制（通过地方政府融资平台进行融资就是地方政府陷入最初麻烦中的原因。）这实际上意味着可置换的债务额度将会继续增长，甚至会超过GDP的35%。而且，因为所有被置换的债务最后都被成为一种具有长期再融资操作资格的债券，现金因此被注入到了银行，所以最后得到的是一台持久的信贷制造机。

　　地方政府的债务置换项目是继年初至今两次下调存款准备金率和过去半年多三次下调基准利率后刺激股市的又一举措。总之，大量的流动性资金应该对狂热的中国股市有积极作用。

　　但这个项目又是一个很大的交易，原因有二：

　　其一，鉴于中国地方政府的债务总额达到了20万亿人民币，所以他们根本付不起7%的债息；

　　其二，由于中国央行允许把市政债券作为现金贷款的抵押，所以新的市政债券发行都会转换成实体经济里的新的信用创造，或者至少是这么预想的。在启动债务置换项目不久后，中央政府就放宽了地方政府融资平台的融资限制，这就意味着，地方政府图突然地又再次可以通过这一平台借钱，但是他们恰恰是因为用这一平台借钱才陷入到最初那个麻烦中。最后，地方政府通过发行市政债券来填平遗留的高债息LGVF债务的同时却又在通过LGVF进行更多的融资来实现再杠杆化。

　　如果这听起来令人费解且弄巧成拙，那是因为事实确实如此。这是中国试图同时进行去杠杆化和再杠杆化的最好例证。地方政府开始减少他们的偿债负担，这是去杠杆化。而这也可能导致更多的信用创造，那就是再杠杆化了。

　　因为中国地方政府的债务负担共计约占GDP的35%左右，所以债务置换计划理论上可以从最初的1万亿元人民币扩大到20万亿元人民币。并且实际上，我们现在已经确认了这项政策的定额已经翻倍了。

　　《华尔街日报(博客,微博)》有更多报道：

　　为了继续促进经济增速并帮助地方政府为解决巨额债务负担而进行再融资，中国将让各个省市另外再发行1万亿元人民币（合1610亿美元）的债券。

　　据新华社的官方报道， 中央政府扩增债务置换额至最初的两倍，这一做法，将会帮助地方政府今年为其债务再融资到1.86万亿元人民币。新华社称，置换1万亿元人民币将使地方政府每年少付500亿元人民币的债息。

　　这一在预期中的举措，突显了中央政府对经济增长放缓和债台高筑的持续担忧。今年第一季度，中国7%的经济增速相比往年同期是六年来最低的，并且近期的贸易和通胀数据都持续显示了中国内需疲软。

　　最新的官方数据显示，中国地方政府的债务较2013年年中又增长了17.9万亿元人民币，以当前汇率计算，折合2.89万亿美元。相较于六年前那微不足道的债务水平，这是一个急剧的增长。

　　其中大部分的债务是2008年金融危机以后的大规模刺激政策所导致的。近年来，中国的地方政府规避禁令，通过借贷来为保持经济快速增长所必需的基础设施和住房项目提供资金。这种债务推动的投资热潮使中国躲过了全球金融危机，但也使得中国的经济更加脆弱。

　　上个月，中国的东部省份江苏成为几个省份中第一个拍卖债券的省份。在短暂的延迟之后，它卖出了从三年期2.94%利率到十年期3.41%利率不等的债券，共计522亿元。

　　其他地方政府也纷纷效仿，其中包括了河北，山东，湖北，广西等省，以及重庆和天津等直辖市。

　　因为它有效地使省级政府在继续通过地方政府融资平台融资的同时还能进一步偿还债务，所以债务置换计划对地方政府来说还是有明显益处的。但是，目前还不清楚中国央行允许各银行用市政债券抵押现金贷款的举措是否将有效地促进信用创造的增长以及实际利率的降低。

　　如果近七个月里三次下调基准利率以及年初至今两次下调存款准备金率都还没能解决问题，那么，为了实现有意义的改变，考虑到银行正在因为不断增加的违约和不良贷款而担忧出现更多的信贷风险，该如何通过长期再融资操作来给这个系统注入更多的流动性资金，这个目前还不能确定


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