主题：中国国航：公司8月份载客量出现下挫

中国国航公布，8月份公司载客量为276.81万人次，较去年同期暴跌16.6%，客座率也大幅下降13%至71.1%，公司载运量为762.4百万吨公里，同比下跌12.9%。

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中国国航：2008年8月运营数据点评


客运增速继续下滑。中国国航2008年8月份运营数据显示，收费客公里同比下降16.3%，负增长幅度进一步加大，已经连续3月持续下降，并处于近五年来最低水平。从旅客运输量来看，2008年8月份，公司国内、国际和港澳航线旅客运输量分别同比下降14.7%、24.3%和21.3%，伴随着奥运的临近，国内安保措施升级，客运业务量进一步下滑，国际航线更是自4月份以来持续下降。我们认为奥运会对公司的业务影响还是比较大的，公司以北京为基地，但是自4月份签证的从严政策直接令北京入境旅游数量持续下降，从年初的同比增长40%以上逐步滑落到下降30%以上。

　西南市场恢复需要时间。从业务增长速度来看，公司6月份的业务增速继续下滑。我们认为，5月份地震的影响仍在持续。成都是国航的重要市场之一，国航占该市场的1/3以上份额。地震对成都地区旅游业产生了较大的影响，8月本是旅游旺季，四川入境旅游和国内游客数量却分别同比下降75.2%和19.1%。目前，四川一直在积极展开灾后旅游业的恢复工作，但是恢复仍然需要一定的时间，因此，西南市场的完全恢复也需要时间。

　 客座率同比大幅下降。从客座率来看，8月份国际、国内和港澳航线的客座率水平较07年同期大幅下降13个百分点，整体客座率水平达到71.1%，降至07年1月后的低点，其中国内、国际和港澳航线分别同比下降了12、13.8和20.3个百分点。公司也通过缩减运力维持客座率的相对较高水平，客运运力同比减少0.9个百分点。

　国际原油价格持续下滑。对于航空公司而言，近两个月，国际原油的持续下滑已是大大减轻了其所面临的燃油成本大幅上升的预期。布伦特原油期货在9月10日跌至100美元/桶以下，而新加坡航空煤油的价格也跌至122美元/桶。未来全球经济的衰退特别是美国经济的不振使得国际原油价格呈现出回升乏力的态势。而国际油价的下调使得国内燃油价格调价的压力悄然无存，目前国内外航空燃油的价格已处于同一水平。8月份，公司国外航油采购均价为8998元/吨，国内航油采购均价为8923元/吨。短期内，燃油成本大幅上升的压力明显缓解。

　　综合评价及评级调整：　 7月份国际原油价格的回落多少对公司股价产生了一定的提振作用，但是高位运行的原油价格依然令公司支付较高的燃油成本，而油价的较长期间的高位运行使得公司通过对冲等方式来降低燃油成本的空间有所减少。鉴于业务增速低于预期，我们下调了对公司未来盈利的预测。预计公司2008年、2009年、2010年分别实现EPS 0.20元、0.22元、0.24元，维持“中性”评级。倘或油价继续呈现下行趋势，可适当关注中国民族证券有限责任公司