主题：多家券商出台救市政策

海通证券：股灾到金融风险仅三个台阶 保卫战没退路
2015-07-03 15:50:13 来源：海通证券 作者：曾雯璐
　　中国证券网讯（记者 曾雯璐）过去三周，A股市场上演了由配资清理引发的暴跌，上证综指、中小板指、创业板指最大跌幅分别达到了26.7%、32%、36.6%。暴跌之下，场外杠杆资金“挤兑”已在发生。海通证券最新发布报告认为，如果后续持续暴跌，很可能会加速场内融资去杠杆和公募基金批量赎回，并引发金融机构风险暴露可能。股灾到金融风险仅三个台阶，股市保卫战没有退路。过去一周央行、证监会已连续出手，政策还需继续加力推进。

　　A股现在正经历史无前例的急速暴跌。过去的半年A股一路高歌猛进， 6月15日至今，A股急转直下频频跳水， 13个交易日内上证综指、中小板指、创业板指最大跌幅分别达到了26.7%、32%、36.6%，下跌幅度与暴跌周期均已超出07年530，即使对比海外牛市的中期调整也不遑多让。1987年美国股灾，标普500、纳斯达克指数分别下跌33.5%、35.9%，但分别持续了39和46个交易日；1988年9月24日，台湾股市因征收资本利得税计划大幅下跌，台湾加权指数累计暴跌44.6%，耗时76个交易日。本轮A股创业板和中小板最大跌幅已与87年美国股灾相当，但耗时更短，单个交易日平均跌幅更大。

　　暴跌之下是市场恐慌情绪的快速蔓延，即使对比08年1-4月市场由牛转熊的第一阶段，当前情绪恐慌也有过之而无不及。回顾08年1月14日至4月22日，上证综指从5522点一路跌至2990，期间69个交易日中仅6个交易日出现指数跌幅超过5%的情况。而本轮调整中，13个交易日上证综指已有3个交易日跌幅超过5%，创业板指则有7个交易日跌幅超过5%，超出半数。加之部分融资盘不计成本的强行平仓，本轮调整更是多次出现大面积个股跌停潮。其中，6月19日、26日、29日、7月1日、7月2日共5个交易日均出现1000只以上的个股跌停，6月26日、29日更是超过2000只个股跌停。

　　海通证券策略团队认为，大批个股跌停潮与杠杆资金的被动平仓不无关系，但目前来看，杠杆资金仍未平息，如果市场继续暴跌，挤兑风险将陷入相互践踏的恶性循环。从股灾到金融风险仅三个台阶之遥。

　　根据海通证券策略团队分析，本轮下跌源于去杠杆，目前上证综指下跌约1200点，指数点位与4月中上旬相似，但场内融资余额比当时高4000亿，此外预计场外配资低于警戒线的约1000-2000亿，这些都是融资套牢盘，如果市场不能有效反弹，融资套牢盘强平压力仍然巨大。台湾股市88 年9 月因资本利得税导致市场调整，杠杆资金强平强化市场下跌趋势。暴跌之后88年10月开始台当局陆续出手救市，股市从10月21日到11月22日反弹31%，反弹过程融资盘仍继续加速清理。直到89年1月，股指和融资余额又都降至88 年5 月水平，意味着融资套牢盘全部出清，市场才重拾升势，而此时指数下跌幅度已达43%。另外，借鉴过去牛市中级调整，往往伴随着成交量显著萎缩，例如06年5-8月调整上证综指单日成交量从调整前60-80亿股降至调整末期的20-30亿股，降幅约三分之二，07年530单日成交量从调整前的150-200亿股降至调整末期的50-60亿股，降幅也大约为三分之二。本轮调整前成交量约700-800亿股，目前成交量450-550亿股，降幅不到40%，单纯依靠市场自身力量预计调整过程还将持续。更重要的是，连续暴跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，市场过度恐慌将引发更大幅度的下跌。

　　如继续下跌，还有可能造成非杠杆资金离场，或将引发公募赎回潮的再次杀跌。05-07年牛市在07年10月见顶，但08年1季度公募基金份额仍在增加，说明投资者在下跌初期对市场仍抱有希望。但此时由于海外金融危机和国内政策犹豫，市场信心终被击溃，公募基金份额连续四个季度净赎回，基金仓位也从82%降至68%，加剧了市场下跌幅度。本轮下跌中普通投资者普遍预期4000点附近是政策底，而且3940点正好是技术上的牛熊半年线，如果跌穿就有可能击垮投资者信心。届时，下跌动力就不仅仅来自于杠杆资金，可能引发机构与散户竞相离场，从而引发进一步的杀跌。

　　如果股市仍然接着下跌，将会对券商、银行、信托等金融机构资产质量产生重大影响。目前各类金融机构与股市相关的金融资产包括：券商是两融+股权质押、银行是结构化产品+股权质押+两融收益权、信托是结构化产品+股权质押。

　　①两融风险：目前场内融资规模2.03万亿，草根调研显示，千分之四保证金比例低于130%的平仓线，如果市场进一步下跌，场内融资跌破平仓线的比例将加速上升，预计指数继续下跌10%、20%、30%后将有6%、20%、35%的场内配资跌破平仓线。②银行配资：银行资金通过结构化产品大量参与场外配资。目前，银行配资的结构化产品8000亿左右，杠杆比例多在1:2和1:2.5，预警线0.9-0.95，强平线0.85-0.88，预计超过15%达预警线，进一步下跌有可能对银行资产质量产生冲击。③民间配资：有2000-3000亿民间配资通过信托、P2P等形式进入股市，其杠杆率最高可达1:5以上，且缺乏有效风控手段，风险更大，预计多数已经面临平仓风险。④股权质押：目前上市公司股权质押参考市值1.85万亿，其中券商、银行、信托质押参考市值分别为11000亿、3912亿、2044亿。按个股跌幅中位数36%推算，本轮下跌之前股权质押参考市值应在2.9万亿左右，根据目前市场平均质押率0.25-0.4，预计质押资金规模在7000-12000亿左右。目前股权质押资金预警线约170%左右，平仓线约150%左右，质押率在0.4的质押标的多数已接近预警线甚至平仓线，如果继续大幅下跌，更多股权质押标的将会受到冲击。以上四项金融资产总规模5万亿以上，如果放任市场下跌，将有可能引发系统性金融风险。即便系统性金融风险没有爆发，局部损失出现也会对金融机构造血功能产生负面影响，并扼制资本市场健康发展、影响实体经济融资环境，最终不利于“大众创业、万众创新”的经济转型发展。

　　由此，海通证券策略团队指出，需警惕08年次贷式恶性循环蔓延。08年美国次贷危机也是由小到大的连锁反应所致，并最终演化成“债务危机——流动性危机——信用危机”的系统性金融风险。从演绎路径看：第一阶段，【2007.2，2007.7】，债务危机在次级抵押贷款领域浮现，但并未引起政府部门足够重；第二阶段，【2007.7，2008.5】，债务危机蔓延，抵押贷款机构（如美国住房抵押贷款投资公司）纷纷向法院申请破产保护，金融机构陷入流动性危机，政府出手救市；第三阶段，【2008.5，2009.3】，美政府乐观估计前期救市举措，宽松政策一度放缓，但随后危机全面恶化，贝尔斯登、“两房”等机构先后破产，全社会信用危机加速蔓延。当前股市持续暴跌已开始触及部分券商、银行、信托公司的潜在风险点，如不加遏制继续加速恶化，潜在金融风险隐患随时可能发生。

　　面对系统性金融风险时，政府果断出手救市是国际惯例。比如1997年香港的亚洲金融危机港府出手直接入市击退国际金融大鳄，又比如2008年美国的金融危机中，美国的证券监管部门果断停止裸卖空，并开启长达7年的量化宽松。对我国而言，股票市场的健康发展不但对改善实体经济融资环境、降低企业融资成本有重要意义，更承载了中国改革转型的重任，是实现“中国梦”的重要体现。一旦市场方向逆转，不但将造成系统性金融风险，更可能对我国转型发展的战略造成重大影响，所以此时必须出台有效政策维护市场情绪。

　　此前，监管部门先后通过降准降息、降低交易费用、放宽融资盘平仓限制、提高保证金融资比例、彻查期指恶意做空等政策缓解市场悲观情绪。不过海通证券策略团队建议，还应从以下几个角度出台相应政策，维护股市长期健康发展，防止系统性风险爆发：①正面引导市场预期，国务院表态维持金融稳定的决心和重要性，强化一行三会统筹监管。②建议设立金融市场稳定基金，首批5000亿用于购买ETF来稳定指数，并做多期指，引导市场预期。③降低印花税税率，提振市场情绪。④禁止期指裸卖空，或提高裸卖空期指的保证金比例。⑤汇金增持，国有企业大股东增持或回购提振市场信心。

　　海通证券策略团队指出，政策继续发力救市已成定局，仍对市场稳健发展抱有信心。但经过本轮暴跌，投资者风险偏好已严重受挫，情绪恢复尚需一系列政策刺激和时间来进行抚慰，维稳之后，市场大概率将进入震荡筑底过程。本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性有望成为下一阶段市场聚焦核心。下一步震荡期优化结构，借助中报，保留去伪存真的成长股，及稳定增长类股票。



该贴内容于 [2015-07-03 16:54:09] 最后编辑

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兴业证券：成功救灾的核心是“真金白银+统一战线”
2015-07-03 15:50:55 来源：中国证券网 作者：曾雯璐
　　中国证券网讯（记者 曾雯璐）对于近期市场连续暴跌以及监管层频出护盘政策，兴业证券最新发布点评认为，成功救灾的核心只有两招，那就是：真金白银+统一阵线。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东指出，不要把股市分析过多地引向民粹主义，不要相信阴谋论。这次股灾就是自己作的，类似1929年美国股市融资信用交易狂潮引发的股灾。虽然是A股自己作的，但是也和金融创新过程中的多头监管的大环境有关，有些领域不是证监会的职责范围，所以，既然已经是股灾了，就要在更高层面的协同作战、准确应对，这一点不可厚非，不能真的任由股灾蔓延。

　　关于建立统一阵线，张忆东提出，要要积极团结“套保型的期货空头”，因为他们都是现货的多头。境内的空头要区分，一类是情有可原的，是现货股票的多头在股指期货上做套保的，由于股灾没有被及时制止，他们只能维持套保。但是这些空头是可以被团结的力量，只要政府在现货和期货市场主动做多，打破“多杀多”恐慌抛售的非理性的恶性循环，这些空头都随时可能成为对头，类似毛泽东对阶级划分的民族资本家。另外一类，就是试图利用现有规则来主动做空，这就是和中国政府做对手盘，这类空头打的算盘是政府对于股市大跌的态度类似对GDP的态度是“只托不举”以为中国政府会刻舟求剑地打着“让市场在资源配置中起决定性的作用”的大旗而投鼠忌器。

　　展望未来，兴业证券策略团队表示，从好的方向看，今天的这波套保资金“多杀多”杀跌一旦结束之后，股灾也就结束了，后面一定还会有解放军救灾，因为中国不会容忍股灾转变成金融危机，这是底线，从而避免出现金融危机，其意义就像大地震大洪水之后避免出现大瘟疫一样。股灾之后，下半年A股市场就进入到灾后重建阶段了，进入到市场自身调节阶段了。那时候，好股票就按照基本面去买，堰塞湖型的股票还会阴跌。也就是进入到震荡市个股大分化行情。

　　张忆东表示，还是要对于中国的资本市场的未来抱有信心，虽然经历了股灾的风险教育，虽然牛市即将进入第二阶段的震荡盘整的大分化时期，但是，此轮转型牛市的基础还在，特别是，这是我们实现经济转型、推进万众创新大众创业的主战场、核心发动机。正如克强总理说的，“培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场和货币市场，不断巩固中国经济向好基础”。

　　在操作策略上，短期不建议普通投资者博弈反弹，特别要远离杠杆，而是将资金交给稳健型的机构投资者。对于专业投资者，建议尽快适应中期的震荡市大格局，灵活调整持仓比例、调整持仓结构。而短期不必过度悲观，至少在3800～3900点政策底附近，可以跟着“国家队”“解放军”在A股“抗洪救灾”，一方面立足中期而配置铁路、金融等有改革催化剂的价值股以及消费、医药等稳定增长型行业的蓝筹股；另一方面，重仓成长股的机构投资者，可以展开积极自救，调整持仓机构，减掉纯讲故事的，将持仓浓缩在新兴产业的最优质资产、真正具有创新能力的领袖公司。

华宝证券降低“两融”保证金比率 并对融资利率优惠
2015-07-03 16:10:35 来源：中国证券网
　　中国证券网讯 华宝证券7月3日发布公告，经公司研究决定，自2015年7月6日起，统一降低客户融资融券业务融资保证金比例至65%，融券保证金比例保持不变。

　　同时，华宝证券表示，根据市场运行情况，公司决定对融资融券业务老客户的融资利率执行临时优惠利率，优惠后融资利率按原公司公布的基准利率85折执行，优惠期自2015年7月6日起至2015年9月30日止。