主题：晨鸣纸业:主业回暖,金融发力,国改有望锦上添花

行业触底,供需关系改善,有望迎来拐点。近年来造纸行业供需结构处于底部区域,目前纸价稳定在低位,出现继续大幅下滑的可能性不大。大部分造纸企业上一轮的产能扩张已大规模投放,目前已没有大的扩产意愿,行业明显进入一个去产能周期,供给端大幅收缩。随着行业新增产能逐步消化,淘汰落后产能力度加大,环保法严格执行,行业将迎来洗牌,供需失衡状态得到改变,公司业绩有望持续好转。

涉足金融领域,布局多元产业。公司已经构建了由融资租赁公司、财务公司、上海利得财富资产管理有限公司、投资公司、上海中能、珠海德辰新三板股权投资基金等组成的金融板块。目前,融资租赁公司和财务公司已经贡献利润,发展空间巨大,我们认为金融行业盈利能力高于传统造纸,是公司转型的重要方向。除进军金融领域外,公司也布局能源开采领域和海岸线治理工程领域,多元化发展,竞争实力和后劲将进一步增强。2015年,公司将在保证主业发展的前提下,大力发展金融板块,预计将会为集团贡献较为可观的收益。

国企改革大势所趋,公司有望受益。2015年将成为国资国企改革的一个标志性年份,经过一年多的准备和试点,出台国有企业改革的顶层设计时机已经渐渐成熟。山东是国企大省,着力推进改革。公司一直在关注国企改革的动向,目前,山东的国企改革已开始破冰,公司将来也不排除在员工持股、股权激励、B股改革等方面做出进一步的尝试,2015年有望受益于国企改革。

上调评级到“买入”。随着行业触底,落后产能淘汰,供需关系得到改善,行业龙头晨鸣纸业有望能在行业复苏下迎来拐点。公司在做好主业的同时多元化发展,重点布局金融领域,目前已初见成效,预测金融板块将会成为公司2015年业绩的重要驱动。公司密切关注山东国企改革推进,可能会在员工持股、股权激励、B股改革等方面做出进一步的尝试。优先股的发行将继续改善公司财务结构,目前PB仅1.15倍,价值没有得到合理体现,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38、0.56、0.77元,上调评级到“买入”。

风险提示:(1)跨界经营风险;(2)供需关系恶化。


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