主题：小天鹅A:在手现金超过60亿元

事件:2015年8月5日晚，小天鹅发布2015年度中期报告，1)从半年度来看，2015H1公司实现收入61.02亿元，同比增长22.67%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长36.14%，对应EPS为0.68元;2)从单季看，2015Q2公司实现收入28.08亿元，同比增长17.10%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长29.40%。

　　出货量情况良好，收入增长为业绩增长主要驱动力:2015年上半年，洗衣机行业整体景气度有所下滑，从产业在线统计数据看，2015H1洗衣机销售整体下降1.79%，而从公司情况看，2015年1~5月，小天鹅实现总销量465万台，同比增长20.24%，远好于行业整体水平。2014年上半年公司收入增长22.67%，销售收入增长为公司业绩大幅增长的主要驱动力。




　　让利于消费者，但利润率仍有提升:截止上月底，LME铜、铝现货结算价下降17.9%、13.0%，钢材(2060, -1.00, -0.05%)价格指数下降24.5%，中塑价格指数下降0.5%，原材料价格低位有助于成本下降，但公司充分让利于消费者，提价幅度明显小于竞争对手，体现公司对于收入及份额的诉求，因此公司毛利率提升幅度不大，2015H1实现毛利率26.95%，提升0.44pct，2015Q2实现毛利率25.98%，提升0.70pct。

　　从期间费用来看，2015H1三项费用率为18.22%，下降0.06pct，2015Q2为18.34%，上升0.53pct。综合看，2015H1公司实现净利率8.17%，同比提高1.13pct，2015Q2公司净利率为7.88%，同比提高1.1pct，整体的盈利能力仍在提升。

　　在手资金持续增厚，营运效率同比提升明显:1)截止到2015年6月30日，公司货币资金达28.17亿元，银行理财产品为32.85亿元，合计达到61.02亿元，而去年同期额为41.07亿元，同比增加近20亿元，公司现金流情况良好。2)截止到2015年6月30日，公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为21.5、25.1天，分别同比下降12.5、3.9天，体现公司经营效率进一步提升。

　　投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为16.0%、13.5%、13.0%，净利润增速分别为30.5%、17.6%和18.0%，EPS分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A的投资评级，6个月目标价30元，对应2015年20.8倍PE。


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