主题：华联控股:价值低估、攻守兼备

安全边际充足,股价较RNAV大幅折价30.6%,PE估值也极低。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,未来盈利将大幅改善。未来两年华联城市全景花园项目将进入销售结算,预计整个项目将至少贡献25亿利润,我们预计公司2016/17年EPS分别为0.90、1.26元,对应PE仅8.6/6.2倍。考虑出售物业、出租物业及长期股权投资,我们测算公司RNAV为11.2元,当前股价具有非常强的安全边际。我们测算公司重估净资产为128亿元,目前公司市值较公司RNAV大幅折价30.6%。

推出股权激励计划、管理层激励到位。母公司华联发展集团股权架构相对较为分散,华联控股目前无实际控制人,管理层对公司具有较强的掌控权。6月公司对高管团队首次实施了限制性股票激励计划,目前已授予管理团队1660万股股票,激励作用较强。本次激励计划业绩考核目标较高,未来三个解锁期要求较2012-2014年平均利润分别增长不低于134%、836%、1772%。

转型预期较强,公司将探索跨行业发展。公司在公开的投资者关系活动记录中表示:“未来会积极研究探索跨行业经营经营、发展的可行性”。公司2015下半年将回流现金30亿元左右,为未来转型发展打下坚实基础。

投资建议:公司安全边际极强,我们测算当前公司RNAV为11.2元,股价较RNAV大幅折价30.6%;预计公司2016/17年对应PE仅8.6/6.2倍,估值极低。公司实施限制性股权激励计划后,对管理层激励作用显著。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,考虑公司股权激励条件和项目结转情况,预计未来公司业绩将大幅反转。此外,公司还公开表示将积极转型、探索跨行业发展。预计华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.90和1.26元,对应PE分别为117.8、8.6、6.2倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。


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