主题：云南白药:长期看好大健康产业发展

2015年H1业绩点评:公司发布公告,2015年H1实现净利润12.55亿元,YOY+11.07%,折合ESP为1.21元,略低于预期。公司H1业绩增速较慢的原因主要是由于开年以后医药上市招投标不及预期,以及医保控费等行业政策影响。预计后期随着行业基本面的好转,公司全年业绩增速将呈现前低后高的态势。单季度来看Q2公司实现净利润6.94亿元,YOY+10.78%,增速与一季度基本持平。2015年H1公司主营业务收入为95.43亿元,YOY+10.61%,营收增速继续保持稳定增长。其中:医药工业板块销售收同比增长+11.13%。预计,药品事业部销售收入同比增长+5%;健康产品事业部销售收入同比增长+15%;中药资源事业部实现销售收入同比增长+20%。医药商业板块销售收入同比增长+10.32%,增速稳定。2014年公司综合毛利率为30.61%,同比基本持平。本期综合费用率为15.59%,同比上涨0.58个pp。

核心产品“云南白药”系列稳定增长:明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高,多年了一直维持稳定增长势头,预计2015年H1药品事业部同比继续增长约+5%,为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

健康事业部继续快速发展:预计2015年H1健康事业部继续保持15%以上成长速度,未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列,不断充实白药牙膏的产品线;以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力,有望进一步增加健康产品事业部的利润。

中药资源事业部快速增长:预计2015年H1中药资源事业部营业收入同比增长+20%,报告期公司着力整合上下游资源,积极推进电商业务发展,未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。

盈利预测:小幅下调公司盈利预测,预计2015/2016年公司实现净利润28.67亿元(YOY+14.42%)/33.66亿元(YOY+17.40%),EPS分别为2.75元/3.23元,对应PE分别为26倍/22倍,公司作为中药白马股,经营业务已经覆盖中药全产业链,同时公司在大健康产业的发展潜力巨大,目前估值较低,给予“买入”建议,目标价81元(2016PE25X)


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云南白药中报点评:大健康产业夯实业绩

2015年中期实现营业收入95.43亿元,同比增长10.61%;归属上市公司净利润为12.55亿元,同比增长11.07%;扣非后归属上市公司净利润为12.07亿元,同比增长13.45%;每股收益1.21元。

“新白药、大健康”战略抗风险能力增强

2015年国内医药行业医保控费、招标放缓,上市公司业绩纷纷下滑,云南白药还能保持两位数增长,得益于公司战略转型大健康产业,分散了药品行业风险。我们预计中央产品、透皮及特色药品收入与去年持平,健康日化及牙膏系列产品保持在20%左右的增长,中药资源板块受上半年银杏叶提取物飞行检查影响,负面效应在三季度体现。可见,大健康战略增加了公司抗风险能力。

积极推进线上线下业务发展,整合资源,实现共赢

上半年公司结合云南白药品牌影响力,打造O2O全新的电子商务运营模式,通过电子商务、体验店、省外专柜和特定区域渠道代理四种模式,实现线上线下无缝对接。利用集团资源优势,实现全产业链联动,进一步提高公司运营效率,节约成本,实现共赢。

投资策略

我们预测2015-2017年归属上市公司净利润分别为29.31亿元、34.14亿元和39.67亿元;每股收益分别为2.81元、3.28元和3.81元,对应PE分别为26倍、22倍和19倍,我们给予“推荐”评级。

风险提示

政策风险;中药材价格波动风险;医药安全事件等。