主题：平安银行：集团优势凸显

平安银行(000001,股吧)是中国平安(601318,股吧)保险(集团)股份有限公司控股的一家跨区域经营的股份制商业银行。我们选择这家公司进行研究是考虑了四点原因：第一，半年报交出靓丽答卷;第二，多项改革被给予较高评价;第三，集团优势凸显;第四，此前定增套牢参与机构。

　　半年报表现靓丽

　　平安银行日前公布的2015年半年度业绩报告显示，截至今年6月末，平安银行总资产达25705.08亿元，较年初增长17.56%。2015年上半年，公司实现营业收入 465.75亿元，同比增长34.00%;拨备前利润281.9亿元，同比增长48.39%;在拨备计提同比大幅增长128.64%的情况下，实现净利润115.85亿元，同比增长15.02%。

　　公司拨备前利润高增长来自三方面贡献：1、资产规模扩张与结构优化;2、非利息净收入增长超预期,占比再创新高;3、成本收入比显著下降。

　　从资产上看，规模稳步提升，截至上半年，总资产2.57万亿，较年初增长17.56%。其中存款1.66万亿，较年初增长7.95%;贷款和垫款1.19万亿，较年初增长15.92%，在经济下行条件下公司未采取保守策略，保持了资产扩张的势头。在资产结构上进行优化(贷款比重增加、零售贷款比重增加)，加强定价管理在利率市场化与降息周期中取得了净利差、净息差逆市分别同比提升25bp、21bp，达到2.57%、2.71%。

　　非利息净收入方面，公司收入154.57亿元，同比增长51.85%，非利息净收入占比达到33.19%的历史新高。理财、投行、托管、代理均取得90%以上的同比增长，呈现全面开花。

　　成本收入控制方面，公司成本收入控制比为32.22%，同比下降5.37个百分点，较2014年度下降4.11个百分点。业务费用同比仅增长0.76%，其他营业费用中，人工费用与折旧摊销费用增长约22%，也大幅小于收入增速12个百分点。公司在营业网点新增108家刚性支出增加的情况下成本控制超市场预期。

　　在经济下行、银行业整体不良率大幅上升的背景下，资产质量保持了相对稳定。不良贷款余额157.29亿元，不良贷款率1.32%，较年初上升0.30百分点，逾期90天以上贷款占比3.58%，较年初上升0.66个百分点。

　　改革举措获得好评

　　在分析师们看来，公司在互联网金融方面的拓展与在供应链金融方向上的探索获得好评。

　　互联网金融方面，公司有多项举措。“2015年6月，平安银行物联网金融正式发布，以物联网与金融的有机融合，赋予动产以不动产的属性，有效解决动产融资业务的管理难题。同时，公司推出光子支付技术，突破目前必须使用银行卡或手机联网支付的限制，节省了包括插卡、读卡、取卡等一系列操作时间。上半年，"橙e融资平台"保理线上化项目已正式投产，推广"橙e发票贷"等业务，"橙e网"注册用户超过50万户。”东北证券(000686,股吧)分析师唐亚韫历数公司的创新。此外，公司还有口袋银行、行E通等多项创新产品。

　　而在供应链金融领域，公司通过事业部改革的形式，新成立现代农业、现代物流和健康与文化产业事业部，在综合金融和投行化的经营理念的支撑下，运用银行供应链金融的特色优势，探索创新商业模式。截至2015年中期末，行业事业部累计存款余额2055亿元，贷款余额2258亿元，2015年上半年实现营业收入59.83亿元。

　　“从资产的规模扩张与结构调整上来看，集团客户迁徙与橙E网等互联平台为公司取得了大量优质客户，加之新一贷、贷贷平安等优质产品的支撑，公司在高收益零售小微业务上受益最大。”中信建投分析师杨荣表示。

　　母公司带来综合金融业务优势

　　背靠大股东中国平安带来的综合金融业务优势，则是平安银行的又一大核心竞争力。

　　平安银行的母公司平安保险集团拥有金融全牌照，可产生协同效应。2015年一季度，平安银行的综合公司银行管道营业收入同比增长224.3%，整体收入达人民币7500万元。平安财险和寿险客户带来的日均银行存款为人民币106.3亿元，同比增长33.6%。一季度平安银行和平安投资公司合作开展17个项目，业务规模达人民币162.0亿元。2015年一季度银保管道保费为人民币3.80亿元。此外，2015年一季度综合金融管道的客户数大幅增加7760人。一季度通过交叉销售发行的新银行卡同比增长35.8%，第三方托管业务的客户(通过与平安证券合作)激增20倍至81300人。“我们预计，未来平安银行将继续借助综合金融平台提升营业收入。”元大证券分析师朱家杰表示。

　　定增套牢所有股东

　　另外，平安银行上半年完成的百亿元普通股定向增发，也有可关注之处。上半年，中国平安、财通基金、易方达资产等机构参与定增，所募资金全部用于补充银行一级资本。其中值得注意的地方有两点：第一，机构参与增发时，就是溢价参与定增;第二，所有的机构现在都是被深度套牢的。

　　其中，公司大股东中国平安获得配售2.1亿股，财通基金获配8978.44万股，易方达资管、华富基金均获配7185.5万股，上银瑞金资管获配5842.43万股，泰达宏利获配4873.38万股、银河资本获配4794.31万股。记者注意到，此次认购价格高达16.7元，是发行底价7.64元/股的2.19倍，较定增前一日的收盘价15.59元还要高1.11元/股。定增认购方相较于二级市场买入者在价格上毫无优势，此外，中国平安定增认购锁定期为36个月，而其余机构锁定期为12个月。

　　目前，平安银行的最新价为11.50元，较增发价下跌超过30%，所有的机构都被深度套牢。

　　综合来看，平安银行目前仅为7.1倍的动态市盈率提供了较好的安全边际。考虑到公司的业绩表现与母公司带来的综合金融业务优势，我们认为该公司值得关注。


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