主题：中国神华:业绩下滑明显,结构转型VS行业严冬

中国神华发布2015年中报,实现营业收入877.83亿元,同比减少32.1%,归属上市公司净利润117.27亿元,同比减少45.6%,基本每股收益0.59元。

简评

市场低位致营收下滑

公司2015年上半年实现营业收入877.83亿元,同比减少32.1%,归属净利润117.27亿元,同比减少45.6%。业绩下滑的主要原因来自煤炭市场的整体不景气,市场需求不足、供应过剩,现货价格持续下滑。公司上半年煤炭销售量合计1.78亿吨,同比减少56.8亿吨,加权平均价格316元/吨,同比下降52.4元/吨。

业务结构转型中,抗风险效果显现

按合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2014年上半年的43%、29%、25%和3%优化为2015年上半年的28%、44%、26%和2%。公司业务结构转型进程加快,盈利能力得到一定保障,上半年毛利率39.36%,同比提升4.4个百分点。电力板块实现发电量100.42十亿千瓦时,同比下降5.7%,总售电量93.62十亿千瓦时,同比下降5.8%。其中发电分部耗用神华煤38.5百万吨,占发电分部煤耗总量的89.5%。发电业务利润水平的相对稳定,部分对冲了煤炭市场供大于求的影响。

成本管控成效突出

在煤炭行业整体亏损的大背景下,公司仍能保持相当程度的盈利状态,其成本管控工作无疑起到了至关重要的作用。公司严格落实成本和费用控制措施,推进成本管理和绩效考核挂钩,成本管控工作成效突出。上半年,公司自产煤单位生产成本为117.3 元/吨,同比下降5.9%;单位售电成本为219.6 元/兆瓦时,同比下降9.1%。成本的有效降低,使得公司的盈利能力得到一定保障。

各版块项目进展顺利

郭家湾煤矿首采工作面已具备试运转条件,新街矿区探矿权申办进展顺利;安庆二期发电项目、福建鸿山热电厂、重庆万州港电一体化项目共计5000兆瓦机组顺利投运,九江煤电一体化、寿光电厂项目进展顺利;同时新建准池铁路预计下半年全线开通临管运营,黄大铁路建设有序推进;神华天津煤码头二期工程和广西北海码头的建设也在有序开展。

煤炭市场触底反弹,受益国企改革,下半年业绩迎转机

下半年制造业、地产、基建投资增速下行压力大,整体来看煤炭基本面已经触底,后续将迎来恢复提升阶段,产品量价有望反转而上;加之近期国企改革催化剂不断,中远、中海、五矿发展等公司相继停牌,另传言国企改革顶层设计文件10月出台,未来煤炭资源的整合与去产能规划势在必行。整体来看,后续将进入“财政发力,货币稳健”期,下半年公司业绩有望得到提升。

盈利预测和投资评级

结合公司的生产经营状况,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年营业收入分别为1814.29、1972.98和2181.68亿元,归属母公司净利润226.74、257.55和292.07亿元,对应EPS分别为1.14、1.29和1.47元。但随着公司煤炭和发电产业结构调整和转型发展的步伐得到进一步加快,其产运销一体化的运营方式在行业内具备明显的竞争优势,同时随着煤炭市场的缓慢恢复,加上公司产业结构不断优化,成本控制能力不断增强,我们继续看好行业景气度的好转和公司盈利能力的提升,维持“买入”评级。


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