主题：华谊兄弟：三马奔腾拓宽发展空间 买入评级

华谊兄弟发布中报，15H1营收12.93亿，同增167%；净利润5.04亿，同增35%，符合前期业绩预告。扣非净利润2.01亿，同增417%。

　　影视娱乐运营逐步健康化。15H1公司影视娱乐版块(包括电影、电视剧、艺人经纪、影院)收入7.7亿，同比增长110%。其中上半年产生收入的电影包括《天将雄狮》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》等，累计票房约15亿，扭转14年以来颓势。艺人经纪收入收入同比增长77%。下半年华谊待上映电影包括《三城记》(井柏然、汤唯、刘青云)、《老炮儿》(管虎导演，冯小刚主演)、《寻龙诀》(乌尔善导演、陈国富监制)，期待票房表现。

　　品牌授权及实景娱乐稳步推进，IP运作进入佳境。品牌授权及实景娱乐上半年实现收入3321万，同增151%，毛利率100%，主要由于新签约2项目。公司通过将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,借助华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源运作实景娱乐业务板块，华谊已拥有全方位立体式挖掘自身IP资源的经验，在行业占据领先优势。后备IP资源储备丰富，未来持续开发，将形成稳定的现金流回报。

　　互联网娱乐持续发力，游戏产业链布局初步完成。上半年互联网娱乐版块收入4.9亿，同比增长352%，银汉为最主要贡献。公司上半年增资刃游,并投资咸鱼游戏；咸鱼以发行和运营见长，与银汉、刃游等形成互补，游戏生态圈进一步完善；分拆新媒体业务成立公司，将星影联盟和微电影注入，并与百视通、移动咪咕进行合作，打通内容到渠道的链条，为业务发展注入活力。

　　三马定增完成，与平安达成300亿战略合作，粮草充足。公司向阿里、腾讯、平安和中信建投的非公开发行已完成，同时与平安银行达成300亿战略合作，现金流上公司已无后顾之忧，同时结合阿里、腾讯和平安在电商、社交、游戏及金融等方面的资源，公司业务将继续深入，进一步完善生态环节，拓宽增长空间。

　　投资建议：预计15-16年EPS为0.71元、0.92元，对应PE为56X、43X，在充足现金流支撑下持续进行产业链布局：影视内容版块继续落地重点项目，品牌授权及实景娱乐维持轻资产运作模式，增厚公司纯利；互联网娱乐版块，游戏生态圈已日渐完善，掌控从开发到发行、运营的优质资源，新媒体业务打通从内容到渠道的链条，均加大对产业链的掌控力，拓宽增长空间。公司目前仍在停牌中，积极关注进展。

　　风险提示：票房不及预期

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