主题：中海发展:油价下跌+成本管控得当,主业表现突出

研报申万宏源2015-09-02 10:22
事件/公告:2015年上半年实现营收58.44亿元,同比减少7.49%;归属净利润2.99亿元,同比增加602.23%;扣非后归属净利润4.91亿元,同比增加391.22%;加权平均ROE1.22%,较上期增加1.02个百分点,EPS0.0762元/股。

干散油运冰火两重天,LNG开始贡献收益。上半年公司完成货运量9023.3万吨,同比下降5.3%;运输周转量2442.2亿吨海里,同比增长7.4%;实现主营业务收入58.14亿元,同比下降7.6%。分业务来看:1)油品运输周转量877.7亿吨海里,同比减少10.8%;但得益于油价地位运行,油运市场复苏,各主要航线的平均运价水平较去年同期均有所提高,油运实现营收30.13亿元,同比增加6.8%。2)干散货运输周转量1564.5亿吨海里,同比增加21.3%;但受市场需求不振、运力过剩影响,上半年国内外干散货运输市场极度低迷,CCBFI和BDI分别同比大幅下跌18.9%、47.2%,双双创下指数发布以来的最低点,干散货实现营收28.01亿元,同比减少19.3%。3)集团参与或主导的DES项目、APLNG项目及YAMAL项目等三大LNG项目,合计拥有LNG船舶订单13艘。DES项目首制船于2015年1月交付使用,实现投资收益626万元。

油价下跌+能耗管控提升毛利率。主营业务成本人民币47.60亿元,同比下降12.9%,主要原因是占比最大的燃油成本本期大幅下降36.1%。公司抓住国际燃油价格大幅下跌的难得机遇,通过采取经济航速、集中采购、锁油及各项节能措施,降低平均燃油单耗18.2%。得益于营业成本的有效管控,主营毛利率18.41%,比上期提高5.01个百分点。另外:1)合营企业本期整体业绩下滑,投资收益0.62亿元,同比减少45.77%;2)确认拆船补贴,营业外收入9.40亿元,同比增加1942.92%;3)报废27条船舶,营业外支出11.23亿元,同比增加780.80%;4)子公司中海散运、上海散运预测当期亏损能在未来五年内得以弥补计提了递延所得税,所得税费用本期发生-1.05亿元,同比下降401.75%。

组建合资联营体,改革预期被打满。2015年5月4日公司与中国远洋成立合资公司中国矿运,占股49%,中国矿运5月19日与巴西淡水河谷签订矿石长期运输合同,每年装货量约600万吨,期限25年。8月7日万中远中海旗下航运企业集体停牌,航运企业整合预期被打满。

航运整合对于集中优势资源,提高经营效率和国际竞争力意义重大,或助力公司进入发展新阶段。

维持盈利预测,维持增持。我们认为,油价下跌带来的成本节约将在15年极大增厚公司业绩,同时看好航运整合可能带来的发展新机遇。我们维持15-17年盈利预测为4亿、4.2亿、4.4亿,下调EPS至0.10元、0.10元、0.11元(原来为0.12元、0.14元、0.16元),对应股价分别PE为111倍、111倍、101倍,维持增持评级


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