主题：中国联通（600050）：全业务的新联通呼之欲出

中国电信（0728.HK）、中国网通（0906.HK）和中国联通（0762.HK）股东大会已分别通过C网交易及与联通网通合并的议案，标志着联通在业务等多个方面的重组即将完成，将彻底剥离C网，成为覆盖G网移动通信、固话、宽带和数据等业务的全业务运营商。

新公司面临的机遇与挑战并存。在过去的两年内，联通G网用户增量持续放缓，最近一个月数据显示其在移动通信用户的新增市场中占据比重甚至已经下降至10%以下，ARPU亦持续下降。网通占据总收入70%以上的固话业务（含小灵通）收入由于移动通信运营商的蚕食而不断下滑，但宽带互联网、ICT及商务数据通信和其他业务取得了较快的增长。

两家公司近两年的主营业务收入增长均十分缓慢，合并之后的新联通若要保持竞争地位，一方面需要充分利用宽带和ICT业务的优势弥补和拉动移动和固网通信的业务，另一方面需要抓住3G牌照的发放契机，尽快在3G时代占据有利地位。无论是哪一条路，都难以在近两年内根本改变新联通相对中国移动的劣势，政府可能采用的非对称管制政策对于新联通并不一定有利。

鉴于新联通的成立，我们在对其2008年及以后的报表和业绩数据进行预测时剔除C网贡献、考虑网通的并入因素而进行相应的调整。估值与评级：我们预测2008－2010年新联通EPS分别为0.485、0.629和0.898元，利用绝对与相对估值发得出其合理价格区间在4.85–5.15元之间，上调投资评级为“谨慎推荐”。

主要风险：内部整合问题很可能困扰新公司很长一段时间并影响其运转效率。



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