主题：三一重工：汇兑收益与股票投资损失激增


主营业务增长基本符合预期。上半年混凝土机械产品实现销售收入37.87亿元，同比增长29%；其他工程机械及其他业务收入34亿元，同比增长119%。

　如果剔除去年同期因实施新企业会计准则调增营业收入5.8亿元的影响，上半年营业收入同比增长84%，增速领先于行业。

　 出口高增长也领先于行业。上半年，三一重工实现出口14亿元，同比增长168%，增速领先于行业，公司已在13个国家和地区设立了子公司或办事处，印度产业园建设已经初步完成。

　 混凝土机械市场份额扩大，但也伴随着毛利率的下降。三一重工上半年在混凝土机械市场的份额相对提高，其收入是中联重科的1.74倍，泵车销量接近中联重科的2倍。毛利率降了约4个百分点有三个原因：一是去年同期三一重工实施新会计准则，改变收入确认方法，混凝土机械毛利率高达41%；二是在二季度需求增速明显放缓后公司可能采取了一些促销手段来扩大市场份额；三是原材料价格的上涨。

　 股票投资亏损影响净利润。2008年上半年股票投资出现大幅亏损，公允价值变动损失与交易性金融资产出售损失共计1.89亿元，折合每股收益0.13元。

　 增加美元借款带来汇兑收益。三一重工精通资本市场运作，虽然股票市场亏损，但通过美元借款赚得汇兑收益2.35亿元，不过公司在财务费用注释中没有详细解释。上半年公司短期借款约11.5亿元人民币，长期借款17亿元人民币，基本都是美元借款。

　 资产注入预期下，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们基本维持前面对三一重工的业绩预测，考虑2009年向集团收购挖掘机业务（未考虑股本扩张），我们预计2008、2009年三一重工的EPS 为1.09、1.44元，目前的动态PE为15倍和12倍，股价相对低估。

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