主题：赤天化向下修正转股价和回售议案点评


事件：赤化转债公告董事会通过了向下修正转股价议案：赤天化股票收盘价已经连续30个交易日中有超过20个交易日低于当期转股价格（13.75元）90%，触发了“转股价格向下修正条款”。提议如下：1．向下修正“赤化转债”的转股价格。

　2．修正后的“赤化转债”的转股价格的确定原则为审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日赤天化股票交易均价和前一交易日的均价中高者的101％。

　股东大会将于10月17日上午召开，10月10日为股权登记日。

　赤化转债回售公告：自2008年8月8日至2008年9月23日连续30个交易日的赤天化收盘价格低于当期转股价格的70%(即9.63元/股)。则赤化转债回售条款生效。回售申报2008年10月10日至2008年10月16日。回售价格为103元。2008年10月10日至2008年10月16日停止转股。

　赤化转债大宗交易公告：赤化转债控股股东贵州赤天化集团通过上交所系统以大宗交易方式向赤水市天益贸易公司转让了其所持有的全部赤化转债832060张，占赤化转债发行总额的18.49％。

　点评：赤化转债转股价确定原则修正的转股价高出其均价的比例与其它转债相比差异不大昨日赤天化的收盘价为6.71元，根据赤化转债向下修正转股价的确定原则，从9月17日到10月16日20个交易日均价和16日交易收盘价的高者的101％。根据9月这17个交易日的情况看，均价为7元。根据前两个转债向下修正转股价议案提出后正股的走势，一般比提出议案前一天的收盘价上涨20％左右，因此我们假设赤天化的转股价为均价基础上溢价15％。

　从这四只向下修正转股价的转债：恒源转债、大荒转债、赤化转债和五洲转债其确定转股价的原则来看，赤化转债转股价确定原则属于中等，而五洲转债由于其转股价的确认为前二十个交易日五洲交通股票交易均价和前一交易日的均价中高者的130％，因此新确定的转股价与均价相比，较其它转债要高。

　赤化转债向下修正转股价议案通过的概率较大赤化转债同时还公告了其控股股东贵州赤天化集团将所持有的18.49％的转债全部转让给了天益贸易公司。此举使得大股东有权参加10月17日召开的股东大会，因此，预计该向下修正转股价方案通过的概率较高。

　赤化转债回售的比例可能较低赤化转债今日收盘价为108.59元，而回售面值为103元，因此投资者回售的可能性较小。

　赤天化未来两年的业绩增长稳定从赤天化的基本面来看，公司的主营业务是尿素的生产，每年的产量比较稳定，基本保持在产能的80％左右。由于尿素价格和成本价格受到发改委的管制，公司的毛利率这两年一直在35％－38％之间，盈利能力稳定。从上半年业绩来看，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长24.68%；实现净利润1.12亿元，同比增长22.11%。公司未来的盈利增长点为其目前的几个投资项目：（1）20万吨纸浆，将于明年年底对收入产生贡献。（2）30万吨合成氨、15万吨二甲醚，将在2010年投产。（3）52万吨尿素、30万吨甲醇，也将在2010年投产。因此2009年和2010年公司的主营收入来源仍将为尿素，则业绩将呈稳定增长态势。从公司的偿债能力来看，截至到中期，资产负债率为42.95％，应收帐款周转率为30.57，每股经营性现金流为0.67元，2007年每股经营性现金流为1.52元。因此偿债能力较好。海通证券股份有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。