主题：深圳机场：深港合作拓展长期增长空间

　　●短期流量增长相对平淡，广告业务成亮点。未来2-3年，公司将通过鼓励航空公司更换大机型以及“削峰填谷”两个措施，来缓解日益突出的容量矛盾，但受制于机场容量，预计未来2-3年深圳机场航空流量增长将相对平淡。在相继签订了金额为2.35亿、4.95亿的户外和户内广告合同后，广告业务成为公司中短期主要盈利看点。根据我们的测算，广告业务08-11年将分别为公司新增EPS0.019元、0.038元、0.088元和0.149元。但广告履约情况将取决于特许经营方的实际经营状况，另外，深圳市政府希望机场拿出更多广告阵地用于公益也可能对合同履行构成一定负面影响。

　　●深港合作拓展长期增长空间。目前深港机场均面临“增长的瓶颈”，深港合作有利于双方优势互补，既符合两机场的利益，也符合全球航空业的发展趋势。借助于与香港机场的合作，一方面可以增强深圳机场对国内国际两个腹地的吸引力，摆脱其在港穗两大机场“夹缝”中生存的尴尬境地，另一方面香港机场在机场商业领域的成功经验也有利于深圳机场拓展非航业务。

　　整体判断，深港两机场在客运领域合作大于竞争，而货运方面则相反。深圳机场的优势是靠近腹地、运价较低，但香港机场在货运航线密度和物流效率方面明显优于深圳机场。考虑到航空货物对时效性要求更高，未来深圳机场能否在保证时效性要求的前提下提高服务水平、降低综合货运成本成为其货运业务能否再获超常增长的关键。

　　●双流机场上市将增加公司净资产，对盈利影响略偏负面。双流机场上市后，公司持股比例将由原来的21%降至20%以内，无论是公司将其作为“可供交易金融资产”还是转入成本法核算的长期股权投资，都会带来两方面影响：一方面，双流机场上市带来的公司所持股权溢价将计入资本公积，从而增加公司净资产，只有公司出售双流机场股权时，溢价部分才可以确认为当期损益；另一方面，双流机场损益的确认方式由原来的按持股比例确认变更为按实际分红确认，考虑到双流机场扩建资本开支要求，双流机场对公司未来年度投资收益贡献将较之前略有减少。

　　●小幅调降盈利预测，维持“增持-A”评级。基于对未来流量增长更加谨慎的预期，我们小幅调降公司08-10年盈利预测至0.24元、0.41元和0.47元。考虑到深港合作以及货运领域的举措有利于拓展深圳机场长期增长空间，按09年18倍PE，公司合理价格为7.4元，维持“增持-A”评级。

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