主题：深发展Ａ：与宝钢协议终止不会构成影响

　截至08年中期末，公司核心资本充足率和资本充足率分别达到6.15%和8.53%，均已达标，所以与宝钢协议终止不影响公司发展的大方向。而且达标后进一步增强资本金的问题也可通过其他渠道解决。

　　相对07年第二次临时股东大会的决议，本次公司增加了次级债的拟发行规模和金融债券的发行。次级债和混合资本债均可计入附属资本。

　　之所以选择三种方式是因为首先次级债的资本属性较低，而混合资本债期限长，资本属性相对高；同时次级债受到发行规模不得超过核心资本50%的限制，目前公司核心资本仅有163亿，即次级债最大发行量也只有81亿。这次决议新增了金融债的发行，体现了公司为资本充足率达标后网点扩张所做的主动负债的准备。虽然上半年深发展的存款增长很快，但存款中有30%是保证金存款，降低了存款稳定性。而金融债筹集的资金较为长期稳定，用于发放贷款也不需要计入存贷比中。之所以选择3年逐步发行是因为按照目前163亿的核心资本，全部附属资本最多不能超过163亿，而目前附属资本已有67亿，即一次性新发次级债和混合资本债合计不能超过96亿元。

　　利率下行周期中逐步发行有利于降低资金成本。由于预计未来3年将处于降息周期，公司选择以目前为起点逐步发行债券有利于降低资金成本。但相对于股权融资和吸收存款，发行债券补充资本金和负债会增加公司付息成本压力，对公司净利差产生影响。假设三类债券发行平均成本5.5%，每年将增加公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2利息支出14.3亿元。

　　此外会议还审议通过了关于调整2008年中期利润分配方案，每10股送红股3股，并派发现金人民币0.335元(含税)(原为每10股送红股2股，并派发现金人民币0.23元(含税))。

　　审议通过了《关于打包出售不良资产的议案》。同意打包出售本金总额最高为15.9亿元人民币的第二批不良资产。同意打包出售本金总额最高为10.86亿元人民币的第三批不良资产。如果出售完毕，不良贷款率将由4.64%降至3.55%。

　　目前08年动态PE和PB分别为8.6和1.9倍，行业平均分别为10.3和2.0倍，维持审慎推荐评级。



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